华创证券：燃气发电设备，AIDC打开增量空间，中小燃与燃气发动机景气共振-260923VIP免费

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 行业研究 电力设备及新能源 2026 年 09 月 23 日 电力设备及新能源行业深度研究报告 推荐 （维持） 燃气发电设备：AIDC 打开增量空间，中小燃与燃气发动机景气共振  全球燃气发电设备需求中枢上移，传统电力需求提供基本盘，AIDC 构成本轮重要新增变量。2025 年全球发电用燃机订单达到约 96GW，较 2024 年的57.4GW 明显增长。预计中性情景下，全球燃机需求由 2026 年的 81.4GW 增至2030 年的 99.0GW；其中美国用电需求重新加速，AIDC 成为商业用电增长的重要边际来源，测算保守情景下，2025—2030 年美国数据中心 IT 设备容量累计新增约 114GW，对应累计新增配套电力容量需求约 195GW，乐观情景下配套容量增量可达约 300GW。燃气发动机则受益于 AIDC、调峰和平衡电源等新增应用，中性情景下需求由 15.0GW 增至 28.2GW，CAGR 约 17.1%。  核心 OEM 进入新一轮扩产周期，不同技术路线供给释放节奏存在明显差异。预计中性情景下全球燃机供给由 2026 年的 66GW 增至 2030 年的 98.5GW，CAGR 约 10.5%，新增供给主要来自 GE Vernova、Siemens Energy 和 Mitsubishi Power 等头部厂商扩产。重燃制造链条较长、产能释放相对刚性；中小燃制造及扩产灵活性更高，供给增速快于重燃；燃气发动机供应链更为分散，预计中性情景下全球供给由 15.0GW 增至 27.4GW。  短期燃机供需缺口仍较突出，结构上中小燃约束更强，燃气发动机维持动态平衡。中性情景下，全球燃机名义供需缺口由 2026 年的 15.4GW 逐步收窄至 2030年的 0.5GW，短期矛盾主要集中于 2026—2027 年。随着头部 OEM 新增产能释放，重燃供需压力逐步缓解；中小燃尽管扩产速度较快，但受初始缺口较大影响，预计 2030 年仍存在约 4.7GW 名义缺口；燃气发动机则呈现需求高增与供给同步扩张，行业整体维持动态平衡。  行业景气已由订单向收入和盈利端传导，产品适配与产能兑现成为增长关键。GE Vernova 燃机设备 Backlog 及 Slot Reservation 已由 2026Q1 的 100GW 进一步增至 Q2 的 116GW，并计划将燃机年化产出由 2026 年的 20GW 逐步提升至2030 年的 30GW；Siemens Energy Gas Services 高质量 Backlog 持续积累，Baker Hughes 2026Q2 IET RPO 达到 371 亿美元，其中 GTE/GTS 分别达到 150/167 亿美元。Caterpillar 大型往复式发动机及 Solar 燃机销售亦受到数据中心需求拉动，Cummins 天然气发电机组已进一步由传统备用场景切入 AIDC 表后主电源。  投资建议：本轮燃气发电设备景气由传统电力需求与 AIDC 新增负荷共同驱动，燃气发动机受益于市场扩容及备用电源向主电源场景拓展，需求增长弹性更强；中小燃供给约束较为突出，且产品功率段与 AIDC 模块化供电需求匹配度较高。建议关注：Caterpillar、Cummins、Baker Hughes、Siemens Energy、GE Vernova。  风险提示：AIDC 建设及电力需求增长不及预期，主机厂扩产超预期导致供需格局宽松，AIDC 表后燃气发电渗透率不及预期，天然气价格及能源政策变化 证券分析师：张一弛 邮箱：zhangyichi@hcyjs.com 执业编号：S0360525080005 证券分析师：袁凤婷 邮箱：yuanfengting@hcyjs.com 执业编号：S0360525110001 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 7.3% -12.4% 14.6% 相对表现 6.0% -10.9% 6.0% 相关研究报告 《海外新兴产业日报 20260819：美国制造业产出改善，AI 模型安全与融资进展受关注 》 2026-08-19 《海外新兴产业日报 20260818：美国制造业景气回升，AI 基础设施与并购持续推进》 2026-08-18 《 电 力 设 备 及 新 能 源 行 业 周 报 （ 20260810-20260816）：具身智能产业化持续提速，电力设备景气度持续提升》 2026-08-17 -12%0%13%25%25/0925/1226/0226/0426/0726/092025-09-23~2026-09-23电力设备及新能源沪深300华创证券研究所 下载日志已记录，仅供内部参考 电力设备及新能源行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 我们认为本轮全球燃气发电设备景气的核心在于需求中枢上移与供给约束并存。传统煤电及燃油机组替代、新能源调峰和新兴市场电力需求持续提供基本盘，AIDC 快速建设进一步抬升新增稳定电源需求；与此同时，头部 OEM订单高企、产能排期延长，不同技术路线供给弹性出现明显分化。本篇报告围绕燃气发电设备技术路线、市场需求、供给能力、供需格局及景气兑现展开系统分析，重点梳理各技术路线供需缺口及龙头 OEM 业绩兑现节奏。 投资逻辑 全球燃气发电设备仍处于高景气向业绩兑现阶段，产品适配性、供给稀缺性及产能释放节奏成为增长核心。随着高质量 Backlog 持续交付及新增产能逐步释放，行业龙头有望进一步实现订单向收入及盈利增长的转化。燃气发动机受益于 AIDC、调峰及分布式电源市场扩容，供给扩张更快，并逐步由备用电源向主电源场景延伸，需求增长弹性高，重点关注 Caterpillar、Cummins；中小燃与 AIDC 快速交付及模块化建设需求匹配度较高，关注 Baker Hughes、Siemens Energy、GE Vernova。 下载日志已记录，仅供内部参考 电力设备及新能源行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、燃气发电设备解析：重燃效率占优，中小燃及燃气发动机兼具部署灵活性 ..... 6 （一）重型燃机：规模与效率占优，联合循环进一步提升发电效率 ......................... 6 （二）航改型及工业燃机：单机功率适中，兼顾模块化和部署速度 ......................... 7 （三）燃气发动机：单机容量较小，快速启动和供应链弹性突出 ............................. 8 （四）AIDC 提升功率交付时间权重，中小型燃机及燃气发动机适用场景扩大 ....... 8 二、市场需求：全球燃机需求中枢上移，中小燃及燃气发动机贡献增量弹性 ....... 10 （一）全球燃机需求中枢上移，预计 2030 年可达约 100GW .................................... 10 （二）传统电力需求提供基本盘，美国气电由存量提效进入需求再扩张................ 11 （三） AIDC 成为本轮新增需求重要变量，预计 2030 年美国累计新增设备容量需求约 195—300GW ................................................................................................... 12 （四）需求增长呈现结构分化，中小燃及燃气发动机弹性更为突出 ....................... 13 三、供给：核心 OEM 进入扩产周期，中小燃及燃气发动机弹性更高.................... 15 （一）燃机 OEM 产能进入扩张周期，中性情景下 2030 年总产能接近 100GW ..... 15 （二）重燃扩产相对刚性，中小燃供给释放速度更快 ............................................... 16 （三）燃气发动机供给加速扩张，中性情景下 2030 年有望达到约 27GW .............. 17 四、供需平衡：总量缺口逐步收窄，中小燃供给约束持续 ....................................... 18 （一）短期燃机供需缺口突出，新增产能释放推动总量逐步趋于平衡.................... 18 （二）重燃供需压力逐步缓解，中小燃供给约束相对更强 ....................................... 18 （三）燃气发动机供需维持动态平衡，需求高增与快速扩产共同支撑景气 ............ 19 五、当前景气度：订单结构重塑，量价利进入兑现阶段 ........................................... 20 （一）订单结构：AIDC 拓展采购主体，多类燃气发电设备同步受益 ..................... 20 （二）量：订单增速领先收入，远期产能加速锁定 ................................................... 21 （三）价：新增订单价值中枢上移，高价值订单逐步进入存量订单池.................... 22 （四）利：高价值订单进入交付，主机厂盈利能力加速改善 ................................... 23 （五）投资逻辑：中小燃适配优势与供给约束并存，关注燃气发动机需求高增 .... 23 （六）盈利预测与估值 ................................................................................................... 28 六、风险提示 ................................................................................................................... 29 下载日志已记录，仅供内部参考 电力设备及新能源行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 图表目录 图表 1 主要燃气发电技术路线性能对比 ............................................................................. 6 图表 2 燃气轮机结构及工作原理示意图 ............................................................................. 7 图表 3 联合循环燃气发电系统示意图 ................................................................................. 7 图表 4 GE Vernova 航改型燃机示意图 ................................................................................. 7 图表 5 Siemens Energy 工业燃机示意图 .............................................................................. 7 图表 6 Wärtsilä 燃气发动机示意图 .....................