华泰证券：电力瓶颈下SOFC迈入GW级时代-260922VIP免费

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 电力设备与新能源 电力瓶颈下 SOFC 迈入 GW 级时代 华泰研究 电力设备与新能源 增持 (维持) 刘俊 研究员 SAC No. S0570523110003 SFC No. AVM464 karlliu@htsc.com +(852) 3658 6000 边文姣 研究员 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 苗雨菲 研究员 SAC No. S0570523120005 SFC No. BTM578 miaoyufei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 王嵩 研究员 SAC No. S0570525110001 SFC No. BLE051 alanwang@htsc.com +(852) 3658 6000 徐嘉欣* 联系人 SAC No. S0570125070136 xujiaxin@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2026 年 9 月 22 日│中国内地 专题研究 Time to power 定义北美找电新范式，电力新政强化自备电源逻辑 AI 算力高增重塑数据中心电源选择范式，由传统最低 LCOE 转向快速交付优先。对比各类 AI 电源，新建电源成本呈现核电<重燃<轻燃<煤电重燃~煤电>轻燃>SOFC~光储柴。我们测算当前 AI 算力闲置的隐含机会成本约 500 美元/MWh，显著高于 SOFC 等快速部署电源相对网电或传统燃气轮机方案数十美元/MWh 的度电成本溢价。政策端，自 6 月 FERC 统一大负荷接入规则以来，纽约州、德州于 7-8 月相继提出数据中心接网约束及可靠性要求，均指向未来或通过数据中心自己“找电”以降低大负荷对电力系统的冲击。经济性与监管要求共振正持续强化以 SOFC 为代表的短交期自备电源需求。 SOFC：短交期+模块化+环境友好多重优势，适配下一代 800V 架构 固体氧化物燃料电池（SOFC）是一种在高温下通过电化学反应将天然气、氢气等燃料的化学能直接转化为电能的高效率燃料电池。我们认为 SOFC相比传统 AIDC 电源方案具备四大优势：1）短交期：SOFC 交付周期通常仅需数月（参考 Oracle 项目仅 55 天），短于重燃 3-5 年、轻燃 2-3 年；2）模块化：SOFC 采用工厂预制、现场模块化安装，可随数据中心负荷爬坡分期扩容，既降低前期一次性资本投入压力，也减少对现场施工及运维人力资源的依赖。3）环境友好：基于电化学技术原理，SOFC 的 NOx、SOx、颗粒物及 CO 等常规污染物排放较低，噪音水平亦低于传统旋转机械，有利于降低空气许可和社区沟通难度。4）适配下一代 800V 架构：SOFC 作为少数可直接输出直流电的发电方案，相较传统燃机、内燃机通过旋转发电机输出交流电，有望减少交直流转换环节，伴随供电架构向 800VDC 演进，应用空间或持续打开。截至 2026 上半年，全球燃料电池累计新增订单与框架协议约 8.8GW，其中 2026 上半年新增约 7.3GW，贡献累计新增订单 80%+。 短期电解质支撑率先放量，中长期阳极/金属支撑更具应用降本潜力 市场关于不同 SOFC 技术的对比和产业化潜力研究较少，我们详细分析了电解质支撑、阳极支撑和金属支撑三类路线（核心差异在于承担机械支撑功能的主体不同）的降本潜力和不同材料体系下的应用前景。1）短期看，产业化成熟度和规模交付能力决定电解质支撑仍是订单放量主流。以 Bloom Energy 为代表的电解质支撑路线已实现 GW 级订单，贡献 2026H1 全球新增 SOFC 订单 70%以上。2）中长期看，材料成本与资源约束或成为技术路线切换的核心驱动力。由于电解质支撑需在 850-1000℃高温运行，对氧化钪（电解质组分）及高铬合金（连接体组分）等耐高温材料依赖度较高，其产能扩张或受材料成本和供应链瓶颈约束；我们测算，1GW 电解质支撑SOFC 电堆约需氧化钪 37 吨，接近 2025 年全球产量一半、美国本土可供给量 10 倍。阳极支撑和金属支撑由阳极或金属基体承担机械支撑，可显著减薄电解质层并降低对高温耐热材料的要求，未来更具产业化应用潜力。 关注具备订单兑现逻辑的 BE 供应链和新技术路线布局企业 我们认为两条主线值得关注：1）BE 供应链具备订单兑现逻辑的公司。从价值量看，SOFC 系统中电堆、热区 BOP、冷区/电力电子 BOP 成本占比约45%/25%/30%，其中隔膜片&阴阳极、连接体分别占电堆成本约 35%/25%。相关公司包括：三环（隔膜片高份额并向阳极支撑延伸）、德昌电机（连接体主供）、振华股份（上游铬材）、春晖智控、壹连科技、京泉华等 BOP供应商；2）布局中低温技术路线、具备商业化潜力的公司。相关公司包括：阳极支撑：三环、壹石通；金属支撑：Ceres、斗山。 风险提示：数据中心落地不及预期、技术不确定性、政策风险。本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。 (13)(3)71626Sep-25Jan-26May-26Sep-26(%)电力设备与新能源沪深300 仅供内部参考，请勿外传！ 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 电力设备与新能源 正文目录 概要 .............................................................................................................................................................................. 4 问题一：如何看待缺电演绎下燃料电池需求迎来加速时刻？ ....................................................................................... 6 AI 需求推高供电紧迫边界，重塑电源选择范式 ..................................................................................................... 6 SOFC 卡位短交期+排放优势，精确适配数据中心 time to power 诉求 ................................................................. 9 问题二：技术、成本、资源多重约束，SOFC 进展几何？ ......................................................................................... 12 技术：三大路线演进，模块化架构实现从电堆到电站拓展 ................................................................................. 12 成本：产业规模化+材料体系+制造模式驱动降本 ............................................................................................... 14 资源：钪金属稀缺作为核心瓶颈，材料与技术优化打开扩产空间 ....................................................................... 16 问题三：SOFC 哪些环节值得关注？ ......................................................................................................................... 18 风险提示 ..................................................................................................................................................................... 21 图表目录 图表 1： 全球数据中心建设需求预测 ........................................................................................................................... 6 图表 2： AI 缺电打开美国电力供需缺口 ...................................................................................................................... 6 图表 3： 美国分级电网投资建设情况与审批流程......................................................................................................... 7 图表 4： 美国数据中心并网排队时长 ........................................................................................................................... 7 图表 5： FERC、ISO/RTO 政策 .................................................................................................................................. 8 图表 6： PJM 7/1-7/5 逐时电价 ................................................................................................................................... 8 图表 7： PJM 现货电价 ............................................................................................................................................... 8 图表 8： AIDC 电源度电成本拆分对比 ........................................................................................................................ 8 图表 9： 数据中心各类电源成本测算 ........................................................................................................................... 9 图...