国金证券：新能源新材料行业产业研究深度，天齐锂业海外矿权收购启示录-260921VIP免费

产业研究深度 1 / 39 2026 年 09 月 21 日 产业研究深度 | 新能源新材料 天齐锂业海外 矿权收购启示录 为企业客户提供全方位的“产业+金融”研究服务！ 仅供内部参考，请勿外传产业研究深度 分析师：苏晨 分析师：孟灿 SAC:S1130522010001 suchen＠gjzq.com.cn SAC:S1130522050001 mengcan＠gjzq.com.cn | 证券研究报告 | 核心要点 本文探讨天齐锂业在海外收购矿产过程中遇到的挑战与经验教训，旨在提供对民企走出去的启示。文章分五部分，分别是公司发展历程及海外矿产收购历程、智利矿权收购启示、澳洲锂矿的收购与国际化管理经验、对国内锂矿开采的启示。通过介绍天齐在智利收购 SQM 股权和澳洲锂矿的经验，分析民企海外投资的难点，并提出对国内锂矿开采和产业发展环境的建议，旨在为企业走出去提供一些思路和参考。 对民营企业走出去的建议：1、民企在海外资源型市场上面临的国际竞争压力较大，同时有外汇管制、政治风险、文化差异等问题，单独走出去拿到最好的资产对于民企是巨大挑战。2、对民企走出去建议，要加强与当地互动和合作、对走出去的目标地区进行严格选择，尤其是政治稳定和法治水平、更多采用与海外同行紧密合作，提升企业全球化管理能力等。 分析师及联系人 仅供内部参考，请勿外传产业研究深度 1 / 39 内容目录 （一）公司发展以及海外矿产收购历程 ............................. 4 （1）公司发展历程 .......................................... 4 （2）公司在海外收购矿产的发展历程 ........................... 5 （二）智利收购矿权启示 ........................................ 6 （1）为什么下决心收购 SQM 股权？ ............................. 6 （2）为什么是天齐锂业？ .................................... 8 （3）收购 SQM 股权的过程 .................................... 8 （4）收购 SQM 两阶段的主要矛盾分析 .......................... 11 （5）庭外协议背后的本质 ................................... 12 （6）出海“蛇吞象”的资金风险 ................................ 14 （7）遭遇危机，因祸得福 ................................... 15 （8）智利国家锂战略与 Codelco 介入——天齐地位的新变局 ...... 21 （9）走向长期发展之路 ..................................... 23 （三）澳洲锂矿，走向国际化管理之途 ............................ 24 （1）澳洲锂矿收购历程 ..................................... 24 （2）IGO 进入后的改变 ...................................... 27 （3）国际化管理的经验心得 ................................. 29 （四）对国内锂矿开采的启示 ................................... 30 （1）国内锂资源禀赋较差、开发程度低 ........................ 30 （2）公司在国内开采锂矿遇到的问题 .......................... 32 仅供内部参考，请勿外传产业研究深度 2 / 39 （五）总结 ................................................... 32 风险提示 ..................................................... 36 图表目录 图表 1： 天齐锂业发展历程 ...................................... 5 图表 2： 天齐锂业公司锂矿资源情况 .............................. 6 图表 3： 全球各主要锂化工产品生产企业的碳酸锂提锂成本比较（美元吨/LCE） ........................................................ 7 图表 4： 天齐锂业第一阶段收购 SQM 2.1%股权 ...................... 9 图表 5： 天齐锂业第二阶段收购 SQM 23.77％股权 .................. 10 图表 6： 天齐锂业购买 SQM 公司资金结构 ......................... 15 图表 7： 天齐锂业融资结构 ..................................... 16 图表 8： 天齐锂业 35 亿美元贷款还款安排 ........................ 16 图表 9： 天齐锂业财务费用（万元） ............................. 17 图表 10： 天齐锂业营收与利润情况（百万元） .................... 18 图表 11： 天齐锂业银团贷款还款情况（亿美元） .................. 18 图表 12： IGO 前十大股东明细（2022 财年） ...................... 20 图表 13： 2016 年前全球锂矿“三湖一矿”格局 ...................... 25 图表 14： 天齐锂业 2014 年实现控股泰利森，2021 年 IGO 增资入股后股权结构 ......................................................... 26 图表 15： 格林布什锂精矿生产运营成本全球最低 .................. 27 图表 16： 格林布什矿锂资源最丰富 .............................. 27 仅供内部参考，请勿外传产业研究深度 3 / 39 图表 17： 天齐锂业引入战略投资者 IGO 后的股权结构 .............. 28 仅供内部参考，请勿外传产业研究深度 4 / 39 （一）公司发展以及海外矿产收购历程 （1）公司发展历程 锂盐先驱：起源于射洪锂盐厂 天齐锂业的起源可以追溯到国营射洪锂盐厂，该厂于 1992 年开工建设，1995 年正式成立。射洪锂盐厂是当时国内仅有的三家锂盐生产企业之一，销量占全国 35%左右，与新疆锂盐厂、江西锂厂鼎足而立。然而，由于国内锂矿品位限制、市场、管理、体制等因素的影响，射洪锂业的生产一直不稳定，成本居高不下，产品质量也未达标，导致经营一度陷入困境，濒临破产。 A 股上市：天齐锂业的稳步发展 2004 年，天齐锂业创始人、董事长蒋卫平先生通过天齐集团收购了射洪锂业，并在接手后稳定了队伍、改革了管理、加大了研发投入、深耕市场、强化了营销。2005 年，射洪锂盐厂实现了连续稳定生产，并于 2006 年开始盈利。2007 年，射洪锂盐厂改制为天齐锂业股份有限公司。2010 年，天齐锂业与赣锋锂业同年上市，稳步发展成为 A 股市场的一颗璀璨明珠。 资源巨头：天齐锂业的垂直整合与扩张 天齐锂业董事长蒋卫平创业之初，主要从事矿物进出口贸易生意，进口澳洲泰利森锂精矿供应给四川射洪锂盐厂。由于矿源品位等问题，我国锂矿资源对外依存度仍然极高，这也促使了中下游锂产品加工逐步向上游布局。 2008 年，天齐锂业拿下措拉矿矿权，实现了从锂盐冶炼到上游资源布局的第一步； 2014 年，天齐锂业并购泰利森，实现对全球储量最大、品位最高的 Greenbushes仅供内部参考，请勿外传产业研究深度 5 / 39 矿的控制，公司由单纯的锂加工企业蜕变为具备完善产业链的综合性跨国锂业集团； 2018 年，天齐锂业再次收购了 SQM 的 23.77%股权，成为名副其实的锂业巨头之一。此外，天齐锂业还陆续并购了张家港工厂、铜梁工厂，并新建了澳洲奎纳纳工厂，实现了锂产业链上、中游垂直整合与扩张。 H 股上市：推动国际化进程与战略发展 2022 年 7 月天齐锂业在港交所上市，募资 134.58 亿港元，约合 17.15 亿美元，创下 2022 年截至当时港股市场最大的 IPO。上市港交所后，并购 SQM 公司股权遗留下的债务问题得到缓解。 图表1：天齐锂业发展历程 来源：公司公告，国金证券研究所 （2）公司在海外收购矿产的发展历程 2014 年，天齐锂业在西澳大利亚州收购了 Greenbushes 锂矿 51%的权益。截至2025 年 12 月 31 日，该矿资源量 1800 万吨碳酸锂当量，为全球产量最大的硬岩仅供内部参考，请勿外传产业研究深度 6 / 39 型锂矿之一。此后，天齐锂业正式踏上海外矿产扩张的道路。 2018 年 12 月，天齐锂业以 40.7 亿美元购买了 Nutrien 持有 SQM 的 23.77% A 系列股份，累计持股 SQM 25.86%，成为 SQM 第二大股东。SQM 在 Atacama 拥有开采特许权 81920 公顷，采矿权范围内的锂资源量 1080 万吨金属锂、储量 27 万吨金属锂。 图表2：天齐锂业公司锂矿资源情况 名称 地理位置 类型 资源量 获得方式 运行状况 公司持股 获得时间 Salarde Atacama 智利 盐湖提锂 1080 万吨 LME 当量 参股智利 SQM 运营 21.90% 2018 Greenbushes 澳大利亚 锂辉石 1800 万吨 LCE 当量 控股泰利森 运营 26.01% 2014 日喀则扎布耶 中国西藏 盐湖提锂 178.76 万吨 参股扎布耶锂业 运营 20% 2014 雅江措拉 中国四川 锂辉石 63.24 万吨 LCE 当量 控股子公司 筹备建设中 80% 2012 来源：公司公告，国金证券研究所 （二）智利收购矿权启示 （1）为什么下决心收购 SQM 股权？ 随着电动车和可再生能源的发展，全球对锂的需求将继续增长。据国际能源署（IEA）预测，到 2030 年，全球电动汽车保有量将超过 1.3 亿辆，到 2040 年将增加到 3 亿辆。锂是电动车电池的关键原材料之一，许多国家将锂资源从小行业转变为国家重要战略行业，开始重视锂资源的开发。目前全球有限的锂资源主要分布在南美、澳大利亚和中国等国家，而且大多数锂矿的开采存在环境问题和社会问题，因此获取优质稀缺锂资源为天齐锂业提升市场份额的重中之重。 SQM（智利矿业化工）总部位于智利首都圣地亚哥，成立于 1968 年 6 月 17 日，注册资本 4.77 亿美元，1993 年于纽约证券交易所上市，主营业务包括特种植物营养素、碘及衍生物、锂及其衍生物、钾盐和工业化学品五大业务板块，是世界仅供内部参考，请勿外传产业研究深度 7 / 39 上最大的硝酸钾和碘生产商。SQM 依托于智利北部地区的矿产资源，为其化工制品提供优质的原料供应，其中智利阿塔卡玛（Atacama）盐湖的盐渍沉积物中含有高浓度的锂和钾，锂资源储备丰富，已实现大规模工业化开采，且盐湖卤水提锂技术工艺领先。 天齐锂业早在 2014 年就实现了对泰利森 51%的股权收购，获得了格林布什矿山出产的全球品质最好的锂矿石供应，但相较于南美“锂三角”地区的已勘明盐湖卤水的锂资源储量，西澳地区的锂资源储量不足其一半。并且纵观世界范围内，阿塔卡玛盐湖（Atacama）湖水中的锂浓度在所有盐湖中最高、该盐湖的...