金圆统一证券：大模型从技术竞赛到商业闭环，AI生态收敛与竞争格局前瞻-261007VIP免费

证券研究报告跟踪经济、掘金市场1人工智能系列（一）：大模型从技术竞赛到商业闭环，AI 生态收敛与竞争格局前瞻评级：强于大市（维持）主要观点：1.全球大模型使用需求保持高增长，行业集中度同步提升。OpenRouter 数据显示，平台周度 Token 调用量由 2025 年 9 月5.26T 增至 2026 年 9 月约 127T，最新数据中 DeepSeek、Google、OpenAI 三家合计份额已超过 60%，中国模型在 TOP10 中的合计份额超过 40%。海外市场中 OpenAI 与 Anthropic 在用户规模、企业客户和商业化进展方面领先，Google 依托云、搜索、安卓及自研算力形成较完整的产业布局。国内市场逐步形成大厂系模型、独立模型厂商、本地化部署厂商等不同发展路径。模型能力仍处于快速迭代阶段，单一模型的领先时间有限，用户入口、企业客户、工作流嵌入和数据积累对长期竞争力的重要性持续提高。2.大模型能力仍有较大的提升空间，算力、数据和工程效率共同决定后续迭代速度。Scaling Law 仍是当前头部模型迭代的重要基础。推理模型和Agent 显著增加单次任务的计算量，长上下文进一步扩大代码库、长文档及复杂任务的处理范围。长上下文的情况下，单次任务能够容纳更多历史信息、任务状态和工具调用结果，同时明显提升 Token 消耗。国内模型在参数效率、推理成本和开放部署方面进展较快，DeepSeek、GLM、Kimi 等厂商通过稀疏架构、低精度训练、缓存复用和通信优化降低单位 Token 成本，并通过开放权重、本地部署和接口兼容扩大开发者及企业客户覆盖。随着国内外模型能力差距缩小，成本、部署方式和行业适配能力的重要性将进一步提高。3.Coding 已经成为大模型商业化较为明确的应用场景之一，Agent 正在扩大模型在企业工作流程中的使用范围。软件开发任务具有较清晰的输入、输出和验证标准，代码提交、测试通过率、缺陷修复时间等指标可以直接衡量AI带来的效率提升，因此 Coding 较早形成付费需求。当前 Coding 产品已经覆盖代码库理解、终端操作、测试执行和多文件编辑等环节，产品能力逐步覆盖更完整的软件工程流程。Agent 进一步进入办公、研究、销售、财务和客户服务等知识工作场景，并带动模型调用次数、上下文长度和任务报告日期：2026-9-30执业信息王炤杰 电子行业分析师执业编号：S1750526070001电话：18925230381邮件：wangzj@jypscnet.com免责声明报告观点基于逻辑分析、数据规律推演，并不能预知不同市场主体在复杂约束下的多样选择结果。相关报告20260803 电子行业半年度策略：AI硬件主升浪后的分化与再配置证券研究报告跟踪经济、掘金市场2执行时间增加。随着任务复杂度提高，Token 消耗将更多反映实际使用深度，API、订阅、Credits 以及企业部署等多种收费方式预计将长期并存。4.商业化进展开始成为大模型厂商估值的重要依据，国内厂商之间的差异更多体现在客户、收入和成本端。2025 年以来，Coding 付费、Agent 企业应用以及模型调用量增长，使市场对大模型公司的观察指标更加具体。除模型能力外，Token 调用量、API 价格、ARR、企业客户数量、续费情况、推理成本和毛利率的重要性持续上升。国内大厂具备流量入口、云基础设施和企业客户基础，能够依托原有业务体系承接 AI 需求。独立模型厂商对融资能力、模型迭代速度和收入增长要求更高。本地化及垂直厂商主要依靠专有数据、部署能力和行业交付能力获取订单。国内 C 端调用量与 B 端 ARR 排名并不一致，用户规模并不能单独反映模型公司的商业价值。5.投资建议：大模型行业已经进入商业化验证阶段。模型排名和参数规模仍是观察技术能力的重要指标，但 Token 需求、API 定价、ARR、企业客户和毛利率等经营指标的重要性持续提高。建议重点关注三类厂商：一是具备用户入口、云基础设施和企业客户资源的大型平台公司，其优势主要体现在客户获取和商业化稳定性。二是模型能力、推理成本和收入增速领先的独立模型厂商，其业绩弹性较高，同时对融资和算力投入较为敏感。三是在政企、金融、制造等领域具备本地部署、专有数据和系统集成能力的厂商，其订单获取更多取决于行业需求和项目落地情况。6.风险提示：模型技术迭代不及预期；开源模型竞争加剧导致API 价格和行业利润率承压；高端算力供给受出口管制及地缘因素影响；行业竞争加剧；算力资本开支较高、商业化及盈利进展不及预期；基础模型能力提升对现有软件及 AI 应用产品形成替代。证券研究报告跟踪经济、掘金市场3目录一、百模大战落幕，全球 AI 大模型进入商业格局定型的下半场 ............................. 5二、技术路线分岔后再收敛，差异化空间转向上下游 ..................................... 10三、商业闭环：Coding 率先兑现，Agent 打开第二增长曲线 ............................... 16四、国产大模型竞争由技术投入转向商业兑现 ........................................... 22五、投资建议 ....................................................................... 25六、风险提示 ....................................................................... 27图表目录图表 1：OpenRouter 平台主要大模型厂商 Token 使用份额 .................................. 5图表 2：OpenAI 与 Anthropic 构筑前沿 AI 第一梯队竞争格局 ............................... 6图表 3：Epoch AI 追踪登顶领先中位数 7 周 .............................................. 6图表 4：海外六强格局定位 ............................................................ 7图表 5：国内多元竞争下的梯队分化 .................................................... 8图表 6：厂商优势定位 ................................................................ 9图表 7：监督微调、奖励模型与强化学习 ............................................... 10图表 8：2026 年下半年国内外主流基座模型参数规模预期 ................................. 12图表 9：国内外主流厂商 Agent 产品发布 ............................................... 13图表 10：主流大模型上下文窗口对比 .................................................. 13图表 11：智能指数与加权平均输入价格对比 ............................................ 14图表 12：架构效率与算力基础设施和能源协同优化 ...................................... 15图表 13：OpenRouter 月度大模型 Token 使用量 .......................................... 16图表 14：AI 任务复杂度提升与 Token 需求变化 .......................................... 17图表 15：主流 Coding Agent 产品竞争力对比 ........................................... 17图表 16：2025E-2030E AI 编程市场规模测算（TAM/SAM） ................................. 18图表 17：2023-2028 年中国 Al 代码生成市场规模及增速 .................................. 18图表 18：主流 Agent 平台竞争力对比 .................................................. 19图表 19：主流 AI Agent 产品能力对比 ................................................. 20图表 20：大模型商业闭环模式 ........................................................ 21图表 21：大模型商业化的三阶段演进 .................................................. 22图表 22：大模型关注重点的迁移 ...................................................... 22证券研究报告跟踪经济、掘金市场4图表 23：国产大模型厂商竞争格局 .................................................... 23图表 24：OpenAI 与 Anthropic 最新公开融资及估值情况 .................................. 23图表 25：大模型厂商投融资活跃，头部企业估值跃升 .................................... 23图表 26：生态型厂商 ................................................................ 25图表 27：独立模型厂商 .............................................................. 25图表 28：垂直与本地化模型 .......................................................... 26证券研究报告跟踪经济、掘金市场5一、百模大战落幕，全球 AI 大模型进入商业格局定型的下半场1.1 全球大模型生态加速演进，Token 需求增长与竞争格局重塑同步推进全球大模型竞争正进入以真实 Token 调用为核心的加速重构期，需求扩张与份额洗牌同步上演。全球最大的中立大模型 API 路由市场 OpenRouter 数据显示，各模型 Token 调用规模整体持续攀升，周调用总量从 2025 年 9 月的 5.26T 一路增至 2026 年 9 月初的 127T，增长 24 倍。Token 流量加速向头部厂商聚拢，OpenAI 以 23.6%的市占率暂居榜首，DeepSeek 与 Google 分别以 22.6%与18.6%紧随其后分列二、三位，TOP3 厂商合计占比已突破 60%。格局重构之下，DeepSeek、腾讯混元、智谱 GLM 及阿里千问四家国产厂商跻身 TOP10，合计占比超 40%，成为本轮市场格局重构中最为活跃的中坚力量。图表 1：OpenRouter 平台主要大模型厂商 Token 使用份额20260907 平台大模型厂商 Token 使用份额公司名称图例使用份额公司名称色块使用份额DeepSeek25.1%腾讯3.8%Google19.2%Anthropic3.0%Ope...