华创证券：绿电直联与数据中心的经济账怎么算？——“电力+”系列研究（三）VIP免费

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 行业研究 电力及公用事业 2026 年 06 月 28 日 电力及公用事业行业深度研究报告 推荐 （维持） 绿电直联与数据中心的经济账怎么算？—— “电力+”系列研究（三） ❑ 2026 年 3 月两会首次将“算电协同”写入政府工作报告，后续市场开始发酵相关概念，但更多还是偏主题投资，行情“急来急去”。而后续四五月份，产业层面看到了越来越多的相关政策落地，行情也从个股的发酵延伸到了行业的普涨。本篇专题我们聚焦于市场对算电最关注的两个环节，一个是对数据中心供电、一个是数据中心本身，拆解两类模式的经济账怎么算。 ❑ 绿电直联：暂免交系统运行费，多方均受益，且呈现加速落地的状态。1、绿电直连主要省了哪些钱？1192 号文明确规定，直联项目自发自用电量暂免缴纳系统运行费，伴随系统运行费攀升，该优势持续凸显；2、绿电直联项目收益率如何变化？绿电直联通过锁定电量需求、稳定量价预期，能够有效对冲弃风风险、修复项目收益率；3、绿电直连项目当前落地情况与未来展望。1）落地情况：截至 2026 年 4 月，已有 99 个绿电直连项目完成审批，对应新能源总装机规模 34.05GW；2）未来展望：688 号文将绿电直连项目拓展至多用户场景，未来有望加快增量绿电直联项目的落地。 ❑ 绿电直联项目的三个特征：华北西北居多、能源制造接受度高、央企建设动能强。从区域分布看，华北地区以绝对优势居首，内蒙古与河北合计逾 70 个项目、装机超 16GW，已成为最重要的先行区域，东北、西北次之，整体已迈入多省并进的规模化阶段；从下游负荷看，新能源产业链（27%）居首，冶金与化工合计占 33%，电池及负极材料企业自建意愿较为突出，制造侧降碳闭环逻辑初步成型。从实施主体看，央企凭借资源协调能力主导项目格局，中国电力、中国核电、宝钢股份、中国铝业位居前四，能源央企兼具开发商与实施主体双重角色，宝钢、河钢、首钢三大钢企合计约 265 万千瓦，高耗能龙头主动推进碳成本管理意愿较为强烈。 ❑ 数据中心跑马圈地正当其时，当前收益率可达到 12%。1、AI 带动数据中心需求爆发，或将带来局部地区缺电。1）AI 驱动数据中心规模快速扩张，智能算力占比不断提升。据预测我国 2026 年算力总规模将达到 767 EFlops，2021~2026 年 CAGR 约为 31%，国内“东数西算”八大枢纽节点的算力规模持续扩张。2）...