华创证券：火电盈利整体修复，水电平稳增长，静待后续绿电政策催化免费下载

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 行业研究 电力及公用事业 2025 年 09 月 05 日 电力行业 2025 年中报综述 推荐 （维持） 火电盈利整体修复，水电平稳增长，静待后续绿电政策催化 ❑ 火电：煤价下行驱动业绩增长，火电盈利整体修复。1、业绩表现：煤炭价格下行推动盈利能力提升。2025H1，业绩增速较快的公司分别为建投能源（+157.96%）>京能电力（+116.63%）>大唐发电（+47.35%）>上海电力（+43.85%）>广州发展（+42.56%）。整体来看，煤炭价格下降推动成本端优化，火电公司盈利能力有所提升。2、后市展望：煤价持续下行或带来火电超额利润。近期煤价小幅回落，同比降幅较为显著；煤炭港口库存开启去库，港口库存仍处于同期相对高位（21 年以来），火电盈利周期有望回归。 ❑ 水电：来水改善驱动业绩平稳增长。1、业绩表现：部分流域来水改善驱动盈利增长。1）2025H1：业绩增速较快的公司分别为闽东电力（+32.96%）>甘肃能源（+16.87%）>长江电力（+14.86%）>华能水电（+10.54%）>川投能源（+6.90%）；2）分红情况：股息率超过 3%的公司包括韶能股份、长江电力、桂冠电力、国投电力，行业分红意愿有所提升。2、后市展望：长债利率回升，市场风格转变。2025 年二季度，十年长期国债出现回升态势，市场风格随之再次发生转变，资产配置逻辑亦可能迎来新一轮调整。 ❑ 核电：短期业绩承压，远期成长空间广阔。1、业绩表现：1）2025H1，中国核电归母净利润同比下降 3.7%，中国广核归母净利润同比下降 16.3%，短期业绩均有所承压。2）分红情况：以 2024 年分红金额计算，中国广核、中国核电现金分红比例分别为 44.36%、41.78%，股息率分别为 2.57%、2.04%。2、后市展望：25 年核电新增机组落地进一步明确了远期成长性，随着未来核电机组的不断投产，业绩有望持续兑现。 ❑ 绿电：海风成长可期，传统绿电仍有压力。1、业绩表现：1）海风：来风偏弱导致上半年海风上市公司业绩波动；2）传统绿电：从业绩表现来看，由于消纳及电价的双重压力，传统绿电上市公司业绩普遍承压。2、展望后续：1）海风：后续建议关注海风的增量政策与 136 号文各省市的后续衔接。两会之后多省出台发展海洋经济的相关文件。后续若能形成自上而下的政策引导，有望形成新一轮海风行情。2）传统绿电：136 号文推动新能源入市，秩序或迎重建。由于传统绿电的基本面仍然有压力，我们...