国金证券：原油，供求的“天平”会倾向何方？免费下载

敬请参阅最后一页特别声明 近期，原油价格宽幅震荡，但多次跌至 70 美元/桶附近时均有反弹。市场对原油供求分歧何在、会如何演绎，有哪些因素潜在的供需变化值得后续关注？本文分析，可供参考。 热点思考：原油，供求的“天平”会倾向何方？ 一问：2022 年以来的油价的表现？供需交替冲击下，一波三折 2022 年以来，原油价格受供需交替，波动较大，大致可以分为三段。1）第一阶段，2022 年 1 月 1 日-6 月 8 日，WTI原油大涨 61%。疫情冲击下供求矛盾加剧、叠加俄油供给缺口担忧，油价被推至高位。2）第二阶段，2022 年 6 月 9 日-9 月 26 日，美油大跌 37%；衰退担忧、叠加加息周期下美元的强势，对油价形成明显压制。3）第三阶段，2022 年 9月 27 日至今，美油震荡下跌 9%；经济延续走弱，需求预期仍在下修，而 OPEC+的两次减产则对油价有所提振。 二问：历史上衰退期油价的走势？风险催化下、油价多有调整 历史上，美国经济衰退期油价均有一跌；出行类需求的相对刚性、OPEC 收缩计划产量的应对，导致衰退初期市场分歧较大，风险事件的爆发往往成为油价下破支撑位的核心驱动。历史回溯来看，1990 年美国经济的 4 次衰退，油价均在经济步入衰退后半年内大幅调整。经济下行初期，出行类需求未明显收缩、叠加 OPEC 下调配额，市场分歧较大，油价通常箱体震荡。但产油国财政压力下减产多不能有效执行；需求端风险事件的冲击，往往会带来油价的快速下行。 三问：值得留意的供需变化？美国战略储备的补库节奏、OPEC+减产的执行情况 当下，支撑油价上行的需求侧逻辑在于美国出行的修复、中国需求的拉动、美国库存的低位；但风险事件的或有冲击、美油补库的节奏，仍需要密切关注。1）近期美国出行指数回升实为夏季临近的季节性波动，历史上衰退期回落的规律值得留意。2）中国经济复苏斜率不高、交运修复已放缓，支撑效应或相对有限。3）美油库存走低，主因战略储备原油库存释放的拖累，商业原油库存仍高于历史均值。后续需要留意风险事件的或有冲击、战略储备的补库节奏等。 供给侧支撑油价的逻辑在于 OPEC+主动减产、美油资本开支较低产能受限、俄油制裁下供给有约束；但 OPEC+减产约束力存疑、美油供给仍在增加、俄油制裁暂无成效，供给端托底作用的持续性仍待观察。1）OPEC+前期减产执行率高，实为产能缺口尚未弥合；当前油价远高主要产油国外部均衡价，减产实际执行力存疑。2）美油供给仍在放量，油价...