华创证券：先向下游要利润，再向上游要弹性免费下载

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 行业研究 基础化工 2023 年 08 月 10 日 能源化工行业 2023 年中期策略 推荐 （维持） 先向下游要利润，再向上游要弹性  华创能源化工团队的 2023 年中期策略是“周期错位慢复苏，增量重于价格弹性”和“先向下游要利润，再向上游要弹性”，并且提出化工的长期趋势“向上游走、向海外走、向深处走”。  周期错位慢复苏，增量重于价格弹性。根据我们团队编制的数据库，截至目前行业价格百分位（标准化）为过去 8 年的 26.31%，行业价差百分位（标准化）为过去 8 年的 10.85%，已经低于 2016 年库存周期启动前的 11.79%；行业库存百分位（标准化）为 86.08%。从我们统计的在建产能的数据来看，大量化工品的未来两年的产能增量居高不下。预计未来两年库存和产能的去化会压制下一轮周期的价格弹性。那么我们要看到 ROE 的提升，只能寻求成本下行和权益乘数的提升。成本下行对应的就是本轮中特估国企改革中管理优化的空间，而权益乘数提升则对应企业在激烈的竞争环境中依然有上杠杆创增量的能力。一线龙头，权益乘数是突破口；弹性标的，看国企改革和资产注入。  先向下游要利润，再向上游要弹性。1）考虑到价格价差基本已经没有下行空间，而去年 Q3 大幅度下行导致的基数效应会带来 Q3 业绩的同比数据改善，结合金九银十和国内复苏的预期，化工品或出现底部布局的交易型机会。2）同时我们认为化工品的盈利难以快速上行，未来的 1-2 个季度，行业的盈利分配顺序是：下游制品>上游资源品>中游化工品。以轮胎、化纤、板材、复合肥、制剂为代表的下游制品行业，在经历主动去库后，一旦需求企稳则有望兑现价差扩大带来的盈利上行。相比之下轮胎板块因为海运费的干扰在 2022 年提前见底，因此 23 年提前迎来拐点，在 23 年全年有望业绩表现亮眼，作为重点推荐。3）若 23 年底或 24 年美国去库完成进入补库周期并且与国内复苏共振的话，那么我们对于行业盈利分配的顺序判断是：上游资源品>下游制品>中游化工品，成本推动型的涨价周期可能会出现，价格将再次跑赢价差。由此可见我们对于中游化工品在下一波周期的产品链盈利分配环节较为保守，拥有上游资源品一体化配套的企业更有优势。  在我们统计的 57 个化工品种，2022-2024 年有 37 个化工品的产能增速高于15%，剔除新...