国海证券：云铝股份-短期降本增量边际改善，长期绿电铝优势明显免费下载

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 08 月 03 日 公司研究 评级：买入(首次覆盖)研究所 证券分析师： 陈晨 S0350522110007 chenc09@ghzq.com.cn 证券分析师： 王璇 S0350523080001 wangx15@ghzq.com.cn [Table_Title] 短期降本增量边际改善，长期绿电铝优势明显 ——云铝股份（000807）公司深度报告 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2023/08/02 表现 1M 3M 12M 云铝股份 18.5% 7.4% 59.9% 沪深 300 3.3% -1.5% -3.3% 市场数据 2023/08/02 当前价格（元） 15.08 52 周价格区间（元） 8.90-16.11 总市值（百万） 52,296.80 流通市值（百万） 52,296.08 总股本（万股） 346,795.74 流通股本（万股） 346,791.00 日均成交额（百万） 544.04 近一月换手（%） 1.28 投资要点：  绿色铝一体化优势明显。公司于 1998 年上市，在 2022 年完成股份转让后，控股股东为中国铝业，实控人为国务院国资委。公司依托云南省丰富的绿色清洁能源优势、区位优势，逐步形成了年产氧化铝、绿色铝、阳极碳素、石墨阴极、铝合金的绿色铝一体化产业规模优势。  电解铝+铝加工双轮驱动，盈利大幅改善。公司在“绿色铝”产业基础上，推进合金化，实现电解铝和铝加工业务一体化经营，双轮驱动。2022 年公司实现营业收入 484.63 亿元，同比增长 16%；归母净利润 45.69 亿元，同比增加 37%。电解铝和铝加工业务分别贡献营业收入 46%和 53%，毛利占比分别达到 53%和 47%。盈利向好，公司负债规模大幅压减，负债结构明显改善。  产能规模大，产销持续增长。经过多年的发展，公司已经形成年产氧化铝 140 万吨、绿色铝 305 万吨、阳极炭素 80 万吨、石墨化阴极 2万吨、铝合金 157 万吨的绿色铝一体化产业规模优势，并在持续推进合金化。2022 年公司实现铝行业产品产量 267 万吨，同比增长10.9%，铝行业销售及使用量 266 万吨，同比增长 9.0%。原铝产量259.67 万吨，同比增长 12.9%，铝加工品产量 139.6 万吨，同比增长 12.4%。  核心看点：复产推进，成本优势。（1）云南复产推进，公司受益明显。云南从 6 月 17 日完全放开电解铝负荷管理， SMM 调研数据显示，云南复产规模达到 131 万吨，复产比例约 2/3，而公司复产规模达到 82 万吨，按照完全放开后全部复产计算，整体复产规模将达到195 万吨，公司贡献其中的 128 万吨。从产量来...