开源证券：传统能源国资重地，价值重估正在演绎免费下载

传统能源国资重地，价值重估正在演绎——煤炭中特估深度报告姓名 张绪成（分析师）证书编号：S0790520020003邮箱：zhangxucheng@kysec.cn2023年5月10日核心观点 双碳背景下产能周期无法顺利开启，煤炭周期属性正在弱化复盘煤炭二十年，煤炭行业以周期逻辑为主。2003-2022 年，煤炭行业可分为四个主要阶段：2003-2011 年，需求带动产能扩张的“黄金十年”；2012-2015年，产量释放，产能过剩的 “艰难时刻”；2016-2020 年，供给侧改革淘汰落后产能，带动行业“重回正轨”。2021 年-至今，疫后复苏，碳中和，俄乌冲突下的“能源危机”。除流动性因素外，影响煤炭指数的主要因素为煤炭价格，煤炭指数以周期逻辑为主。2022 年以来煤炭周期属性弱化。政策调控下，电煤长协价格的相对稳定及长协签约率的提升，导致煤企盈利趋于稳定，股价与煤价关联性减弱，煤炭行业周期属性趋于弱化。新的产能周期无法顺利开启。当前煤炭行业本应处于产能扩张周期的初期，但供给侧改革成果巩固，“双碳”政策限制煤炭消费预期，新批产能明显减少，煤企新建产能意愿转弱，传统能源亦向新能源转型，煤企倾向于高盈利高分红，难以开启新的产能周期。 煤炭板块估值处于历史低位，具有高安全边际当前煤炭板块 PE、PB 都处于低水平。截至2023年5月5日，煤炭板块市盈率PE（TTM）为6.64倍，处于2001 年至今的历史谷底。从历史估值低点看，煤炭板块当前基本面更接近于2005 年的盈利向好时期，但当时 PE 仍比当前高 25.8%。煤炭板块 PB 为 1.26倍，2005 年低点比当前仍高 12.7%。从 PB-ROE 角度看，当前煤炭板块相比其他行业，市净率估值折价 62%，相比历史年份，估值折价64%。 确定性逻辑&“中特估值”带来估值重构，能源转型提供拔估值可能煤炭行业真正开始演绎确定性逻辑。2022年以来，受政策管控，动力煤价格位于合理区间，中长期合同成为煤市稳定器，长协价格稳定、比例提升—煤企盈利确定—估值重构逻辑凸显，估值重构逻辑已在中国神华开始演绎。“中特估值”促央国企价值重估，煤炭行业充分受益。政策高度重视国央企价值实现与估值提升，净资产收益率考核指标促进国企高分红，煤炭行业是典型的国央企集中行业，具备高盈利、高分红、低估值特点，具有很强提估值逻辑。能源转型提供拔估值可能。碳中和背景下，煤企能源转型已经开启，煤企四种能源转型途径均有提估值可能。 投资建议：高胜率与安全性兼备，多主线布局煤炭板块“攻守兼备”的...