华创证券：光伏行业2025年半年报总结：行业基本面筑底，盈利修复可期免费下载

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 行业研究 太阳能 2025 年 09 月 02 日 光伏行业 2025 年半年报总结 推荐 （维持） 行业基本面筑底，盈利修复可期 ❑ 国内抢装带动装机规模高增，全球装机有望延续增长。国内方面，抢装潮带动2025 年上半年装机实现翻倍增长，下半年装机增速预计放缓，但整体来看全年有望在高基数下延续增长。据国家能源局数据，2025 年 1-7 月国内新增光伏装机 223.25GW，同比+81%；据 CPIA 预测，2025 年国内新增光伏装机有望达到 270-300GW，同比增长约 3%。海外方面，欧美等传统海外市场进入成熟发展阶段，印度、中东、拉美等新兴市场需求快速增长；据 CPIA 预计，2025 年海外新增光伏装机有望超 300GW，同比增长约 25%；2025 年全球新增光伏装机有望达 570-630GW 左右，同比增长约 13%。 ❑ 业绩阶段性承压，行业基本面筑底。（1）营收：2025 年上半年光伏板块核心标的实现营收 3919.9 亿元，同比-9.7%；2025Q2 实现营收 2174.4 亿元，同比-8.5%，环比+24.6%。光伏产业链激烈竞争背景下，价格低位运行，板块整体营收增速同比放缓；国内抢装需求带动下，二季度开工率环比改善，带动 25Q2板块整体营收环比有一定程度修复。（2）归母净利润：2025H1，光伏板块核心标的实现归母净利润-73.4 亿元，同比增亏；2025Q2 实现归母净利润-32.0 亿元，同比减亏，环比减亏。一方面，光伏板块主产业链价格低位运行，影响各环节利润水平；另一方面，价格下行叠加技术迭代的背景下，部分企业计提减值损失对行业利润产生了较大影响。加回减值后（资产减值及信用减值），2025Q2 板块整体归母净利润为 38.9 亿元，同比-44%，环比扭亏为盈。（3）毛利率：主材各环节毛利率承压，Q2 硅片毛利率为负。辅材环节毛利率分化明显，逆变器环节毛利率持续维持高水平，支架、胶膜、银浆等环节毛利率整体稳定，光伏玻璃环节毛利率环比继续修复。（4）费用率：二季度整体营收规模增长，使得光伏板块期间费用率环比下降；其中财务费用环比降幅较大，主要系部分企业利息收入、汇兑收益增加所致。 ❑ 企业库存压力仍在，扩产放缓静待出清。（1）企业存货：从报表端看，二季度光伏板块多数环节存货金额环比有所下降，但考虑产业链价格下降，各环节仍面临较大库存压力。主材环节中，25Q2 硅料库存仍处于高位，电池环节库存金额环降；辅材环节中...