方正证券：公用事业行业周报：火电水电板块显现相对优势，看好高长协高股息煤炭龙头VIP免费

行 业 研 究 2025.05.11 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 公 用 事 业 行 业 周 报 火电水电板块显现相对优势，看好高长协高股息煤炭龙头 分析师 金宁 登记编号：S1220524110004 联系人 韩笑 范笑男 行 业 评 级 : 推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 168 总股本(亿股) 6,383.12 销售收入(亿元) 11,555.00 利润总额(亿元) 2,096.77 行业平均 PE 135.11 平均股价(元) 8.44 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 行业观点：煤炭板块，本周煤价延续下跌，但我们认为后续价格或受到多方面支撑，产量方面 4 月上旬企业煤炭日均产量环比下降 4.5%，进出口方面一季度我国煤炭进口量由增转降，且库存方面全社会存煤高位回落。我们认为，煤炭供给端未来预计不会有较大变化，且随着宏观经济改善，财政支出力度有望增加，地产基建以及制造业对能源的需求有望提升，煤炭供需格局有望改善，价格有望企稳。电力板块，Q1 全社会用电量同比增长 2.5%，增速较去年同期有所下降，主要系受暖冬影响，2025 年国务院政府工作报告指出要推动经济持续回升向好，预计经济回暖将拉动电力消费需求平稳较快增长，并结合近年来我国电力消费弹性系数水平，我们预计电力消费增速有望超过经济增速；其中短期内来水较好的水电板块以及燃料成本下跌的火电板块或有效对冲电价下滑带来的系统性压力，进而在业绩层面彰显优势。 投资观点： 煤炭板块：当前煤炭供需偏宽松，主要因为部分对煤炭需求较高的地产、基建等行业与其较弱，且水电出力持续增加以及新能源发电增长亦对火电发电形成挤压，火电厂日均煤耗下降，导致煤炭消费量有所下滑。但考虑到我国原煤产量及进口煤体量由增转降，煤炭供给减少有望对煤价形成有效支撑。我们认为公式定价的长协价格受影响较小，长协占比较高的神华、陕煤、中煤业绩稳定性较强。此外煤电联营企业或许能够对冲煤价下跌，有望在2025 年成为投资主线。如果煤价在当前价格企稳，神华、陕煤等高分红企业仍有较高股息率。随着扩内需政策效能的传导，我国内需有望提振，同时外贸转内贸带来价格压力，在此背景下低利率有望继续维持，煤炭红利板块有望继续受到重视。 投资逻辑一：高比例长协的煤炭企业受到市场价格影响波动较小，而煤炭行业多为高分红高股息标的，防御优势显著，由于暖冬影响煤炭需求较弱，而2025 年夏季...