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中信建投证券:电力设备行业每周观察:光伏报表端底部已现,关注产能出清及上游去库进度VIP免费

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本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的,不包括香港、澳门、台湾)提供。在遵守适用的法律法规情况下,本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证券研究报告·行业动态 每周观察:光伏报表端底部已现,关注产能出清及上游去库进度 核心观点 从 2024 年年报及 2025 年一季报情况来看,光伏行业盈利 能力明显回落。但当前我们认为光伏行业报表端底部已经出现 ,四季度大量固定资产减值以及一季度东南亚双反影响已体现至报 表,预计盈利能力进一步恶化概率较小。从产能端来看,行业扩 产意愿受低盈利影响已明显下降,固定资产增速预计未来一年将 大幅回落,但存量产能仍明显高于需求。我们认为行业后续需要 重点关注上游去库以及产能出清进度。目前电池环节仍存在一定 技术迭代,现金紧张的企业后续无法进行 TOPCon 改造升级或 者 BC 产能建设,无法进行升级的 TOPCon 产能会逐步难以获取订 单,并淘汰出市场,从而实现电池环节的产能出清。 摘要 从年报&一季报来看,光伏报表端底部已现 自 2023 年以来,光伏产业链价格持续回落,2024Q3 已基 本见 底。但部分环节(组件等)由于订单签订到确收具有一定周 期,导致企业报表端盈利见底滞后于订单价格。而从年报及一季报 情况来看,我们认为光伏企业报表端盈利底部已基本出现,Q4 计 提大量减值,且 Q1 东南亚双反影响已体现至报表,预计后续报 表进一步恶化概率较小。 行业扩产意愿大幅回落,资本开支大幅下降 今年由于供需显著失衡+盈利承压,光伏企业更加重视现 金流,因此从 2024Q1 开始就显著降低了资本开支力度,当前继续 维持该策略,往年资本开支相对较多的组件、电池、硅片、硅料 、玻璃企业上半年资本开支均显著下降。 行业目前处于周期底部,后续应重点关注上游库存去化以及行业产能出清进度 从财务指标来看,光伏行业盈利能力已处于历史低分位 ,但目前存量产能过剩压力仍然较大。硅料作为光伏行业“周期之 母”,其供需及价格对行业整体供需影响较大。而硅料库存目前大 约 4-5 个月,库存压力较大。假设 2025-2026 年硅片产量分别为 700、840GW,预计硅料库存将在 2026 年上半年回到 1 个月以 内。中期维度下,部分现金紧张的企业后续无法进行 TOPCon 产 能升级或者 BC 产能建设,无法进行升级的 TOPCon 产能会逐步 难以获取...

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