长城证券：电力设备新能源-新技术的超额收益为市场份额，降本是异质结自救的唯一出路免费下载

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题报告 2023 年 08 月 30 日 电力设备及新能源 新技术的超额收益为市场份额，降本是异质结自救的唯一出路 极度内卷的本质下，新技术出现溢价背离。我们以一个 100MW 的地面电站项目为例进行测算，在同样选择 72 片双面 182 组件的情况下，TOPCon 组件对比同样条件下的 Perc 组件实现发电量增益 3%以上，即便不考虑组件功率提升带来的 BOS 成本变化，使用 TOPCon 组件的项目 irr 提升了约 0.5 个 pct。在项目 irr 一致的假设下，我们认为 TOPCon 组件对于 PERC 组件的溢价区间为 5.59%-12.59%。但根据 PV infolink 的价格数据，从 2022 年 12 月 7 日首次报价 TOPCon 双面组件至今，TOPCon 的溢价区间仅为 0.56%-8.70%，虽然存在 N/P 价差，但实际目前的溢价表现偏离了其发电增益的价值所在。 降低异质结溢价期待，降本才能赢得生存空间。对于异质结而言，根据我们的测算，当下异质结电池片非硅成本在 0.29 元左右，叠加引入丁基胶等更为严格的封装要求所带来的成本提升，异质结对比 TOPCon 在组件终端成本上接近高出 1 毛钱。即便多处电站实证 6%左右的发电量提升可能会给异质结带来更高的“溢价上限”，但行业内卷的本质以及“买方市场”的状态也将影响其溢价表现，尤其在 TOPCon 持续完善、高速扩产的当下，期望从价格端寻求利润空间的可能性已经式微，必须通过成本端的改善才能拥有与其他技术产品在利润与市占率之间博弈的资格，更合理的价格与发电增益平衡点才是异质结得以杀出重围的关键。 微晶、金属化、去铟化、设备降本多极发力，铜电镀或能成为最终答案。目前异质结各环节的降本路径都已相对清晰且通用，我们着重对金属化环节的不同方案进行了测算。银包铜+0BB”或铜电镀方案实现导入后都对电池片生产成本产生了显著的积极变化，异质结的金属化成本从 0.12 元/w 下降至0.086 元/w、0.071 元/w，对应非硅成本从 0.291 元/w 下降至 0.247 元/w、0.231 元/w，与 TOPCon 之间的成本差也将进一步减少至 0.043 元/w、0.021元/w，尤其在铜电镀的量产效率、规模化进一步成熟后，其最终成本有望低于 TOPCon 且效率表现也更高。对于组件端而言，铜电镀的成本优势进一步被扩大，“0bb+银包铜”方案由于其串焊工艺的改变，采用胶水固定或需要增加覆膜材料，所需要的胶膜方案也要进行升级，从而增加了组件端的封装成...