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东吴证券国际:PDH行业景气回升,副产氢能利用再起航免费下载

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东华能源(002221) 证券研究报告·公司深度研究·能源化工 1 / 6 东吴证券(香港) 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] PDH 行业景气回升,副产氢能利用再起航 买入(首次) 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 29,199 23,006 22,032 17,458 同比(%) 2% -21% -4% -21% 归母净利润(百万元) 43 422 1,016 1,520 同比(%) -97% 892% 141% 50% 每股收益(元/股) 0.03 0.27 0.64 0.96 P/E(倍) 333.66 33.63 13.96 9.33 投资要点 ◼ PDH 领跑者,布局氢能利用再起航。公司以 LPG 贸易业务起家,依托轻烃资源优势向下游延伸布局 PDH 产业链,随着张家港、宁波项目的先后投产,公司一举成为国内最大的 PDH 生产商。2022 年 9 月,公司与中核集团签署《战略合作协议》,共同打造氢能示范产业链。未来公司将依托自身 PDH 副产氢气的高值利用,打造零碳化工园区,逐步转型成为全球领先的氢能综合服务供应商。 ◼ C3 业务优势突出,新材料布局未来可期。1)技术优势:公司 PDH 装置采用 Olefex 工艺,生产效率高、环保属性强,下游聚丙烯产品种类齐全,PP-R 等高端牌号占比持续提升。2)区位优势:三大基地集中布局“长三角+珠三角”,辐射国内聚丙烯 70%以上消费市场。3)原料优势:公司拥有船运、码头、储罐、洞库等全链条优质资产,储运能力业内领先,并且随着贸易业务剥离,富余的仓储能力还将为公司带来额外的租赁收入。4)新材料延伸:公司依托茂名项目拓展“PDH-丙烯腈”产业链,加快 ABS、碳纤维等产业布局,有望进一步提升 C3 业务竞争力。 ◼ 成本需求边际改善,PDH 装置景气回升。1)成本端:年初以来,丙烷价格明显回落,PDH 装置盈利改善。根据我们测算,从 3 月下旬开始,PDH 装置已基本实现扭亏、并进入微利状态。2)需求端:聚丙烯下游主要包括日用品包装、家电、汽车和房地产四大领域,其中日用品和汽车消费率先复苏,拉动包装和车用塑料需求增长,同时地产竣工面积持续高增,预计将对后周期家电需求形成支撑。我们预计随着终端需求的改善,PDH-聚丙烯行业开工率有望继续提升。 ◼ 氢能利用全面深化,开启碳中和转型序幕。1)工业副产氢兼具减排和成本优势,挖潜空间巨大,公司作为国内最大的 PDH 生产商,副产氢规模约 9 万吨/年,远期规划总产能达 30 万吨/年;2)氢气的高值化利用是 PDH 企业提...

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