东华能源（002221） 证券研究报告·公司深度研究·能源化工 1 / 6 东吴证券（香港） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] PDH 行业景气回升，副产氢能利用再起航 买入（首次） 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 29,199 23,006 22,032 17,458 同比（%） 2% -21% -4% -21% 归母净利润（百万元） 43 422 1,016 1,520 同比（%） -97% 892% 141% 50% 每股收益（元/股） 0.03 0.27 0.64 0.96 P/E（倍） 333.66 33.63 13.96 9.33 投资要点 ◼ PDH 领跑者，布局氢能利用再起航。公司以 LPG 贸易业务起家，依托轻烃资源优势向下游延伸布局 PDH 产业链，随着张家港、宁波项目的先后投产，公司一举成为国内最大的 PDH 生产商。2022 年 9 月，公司与中核集团签署《战略合作协议》，共同打造氢能示范产业链。未来公司将依托自身 PDH 副产氢气的高值利用，打造零碳化工园区，逐步转型成为全球领先的氢能综合服务供应商。 ◼ C3 业务优势突出，新材料布局未来可期。1）技术优势：公司 PDH 装置采用 Olefex 工艺，生产效率高、环保属性强，下游聚丙烯产品种类齐全，PP-R 等高端牌号占比持续提升。2）区位优势：三大基地集中布局“长三角+珠三角”，辐射国内聚丙烯 70%以上消费市场。3）原料优势：公司拥有船运、码头、储罐、洞库等全链条优质资产，储运能力业内领先，并且随着贸易业务剥离，富余的仓储能力还将为公司带来额外的租赁收入。4）新材料延伸：公司依托茂名项目拓展“PDH-丙烯腈”产业链，加快 ABS、碳纤维等产业布局，有望进一步提升 C3 业务竞争力。 ◼ 成本需求边际改善，PDH 装置景气回升。1）成本端：年初以来，丙烷价格明显回落，PDH 装置盈利改善。根据我们测算，从 3 月下旬开始，PDH 装置已基本实现扭亏、并进入微利状态。2）需求端：聚丙烯下游主要包括日用品包装、家电、汽车和房地产四大领域，其中日用品和汽车消费率先复苏，拉动包装和车用塑料需求增长，同时地产竣工面积持续高增，预计将对后周期家电需求形成支撑。我们预计随着终端需求的改善，PDH-聚丙烯行业开工率有望继续提升。 ◼ 氢能利用全面深化，开启碳中和转型序幕。1）工业副产氢兼具减排和成本优势，挖潜空间巨大，公司作为国内最大的 PDH 生产商，副产氢规模约 9 万吨/年，远期规划总产能达 30 万吨/年；2）氢气的高值化利用是 PDH 企业提...
