民生证券：首次覆盖报告-聚焦电能变换，领航风光储氢免费下载

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 禾望电气（603063.SH）首次覆盖报告 聚焦电能变换，领航风光储氢 2023 年 08 月 10 日 ➢ 聚焦电能变换及控制技术，多元产业链全线发力 公司背景：公司成立于 2007 年，2017 年于上交所主板上市，现已形成了以电力电子技术、电气传动技术、工业通信/互联技术和整机工艺/制造工艺技术为核心的技术平台，并以此为基础建立了以中小功率变流器、兆瓦级低压变流器、IGCT 中压变流器和级联中压变流器为核心的四大产品平台。 新能源电控业务为主要收入来源，传动业务逐渐发力。从收入占比来看，新能源电控业务为公司主要收入来源，21-23H1 收入占比分别为 82%/79%/78%。传动业务 21-23H1 收入占比分别为 10%/13%/14%。 ➢ 边际变化一：23H1 盈利能力修复超预期 公司 2023 年上半年实现营收 15.41 亿元，同比增长 39.99%；实现归母净利润达到 2.03 亿元，同比增长 80%。主要为公司风光储、传动产品收入较上年同期有较大增幅，使得利润增幅较大。期间费用率方面，公司从 2019 年开始着重管控期间费用支出，至 2023H1，公司期间费用率从 28.64%降至 21.18%，累计减少 7.47pcts，实现降本增效。 ➢ 边际变化二：海外市场实现突破 2023 年上半年公司实现海外收入 0.64 亿元，同比增长 433%，占收入比例 4%。公司在国外巴西、土耳其、韩国、越南、印度、荷兰等 20+个服务基地设立遍布全国的服务点。公司全方位的服务和快速的响应速度得到了行业内客户的认可。 ➢ 边际变化三：前瞻布局氢能、半导体领域 氢能：牵手隆基，锁定电解槽电源供应。根据公司 23 年中报披露，公司于 2023年 7 月 13 日与西安隆基氢能科技有限公司就组建合资公司投资、建设与运营年产 5GW 电解槽电源合作项目签署了《合资协议》。 半导体：战略布局功率半导体及碳化硅领域。公司于 2021 年 10 月购入苏州锴威特半导体公司 157.89 万股份，持股 2.86%。根据公司 2023 年半年报披露，2023 年 7 月 11 日，中国证监会对锴威特出具了《关于同意苏州锴威特半导体股份有限公司首次公开发行股票注册的批复》，同意锴威特首次公开发行股票的注册申请。 ➢ 投资建议：公司立足风电变流器，光伏、传动、储能、SVG 等相关业务全线启动。我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 41.45、57.58、75.02 亿元，对应增速分别为 47.5%、38...