海通证券：煤炭行业韧性犹在，重估可期免费下载

李 淼（煤炭行业首席分析师） SAC S0850517120001 王 涛（煤炭行业分析师） SAC S0850520090001 吴 杰（煤炭行业分析师） SAC S0850515120001 朱 彤（煤炭行业联系人） 2023年6月24日 《韧性犹在，重估可期》 证券研究报告 （优于大市，维持） 1. 板块表现复盘：超额收益源于煤价抬升 •历史上，煤炭板块超额收益主要源于煤价抬升，既包括区间内煤价上涨，同时也包括煤价中枢的抬升。2016年以来的7轮上涨中，前6轮主要是煤价上涨带动板块获得超额收益。第7轮，特别是22年3月中旬-6月中旬，煤价下滑了近30%，但板块超额收益整体超过25%，主要由煤价中枢高位带动。22年10月之后，板块超额收益随煤价持续下行，但我们认为，若煤价企稳且小幅反弹，煤价中枢仍处高位，板块仍有望获得超额收益。 图1 板块超额收益与煤价整体正相关（截至2023年6月9日） 资料来源：wind，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 050010001500200025000.400.500.600.700.800.901.001.101.201.301.40Jan/16Apr/16Jul/16Oct/16Jan/17Apr/17Jul/17Oct/17Jan/18Apr/18Jul/18Oct/18Jan/19Apr/19Jul/19Oct/19Jan/20Apr/20Jul/20Oct/20Jan/21Apr/21Jul/21Oct/21Jan/22Apr/22Jul/22Oct/22Jan/23Apr/23中信煤炭指数/上证综指（左轴） 秦港5500大卡煤价（元/吨，右轴） XVBYzQqNnOoPpRnOsPqPoP7NcM8OtRrRsQpMeRnNsMiNoMnQbRoOzRxNqMqPuOoPoM2.1 需求：受地产拖累，产业链需求较弱 •23年以来地产新开工和出口增速回落。23年初房屋新开工面积累计同比增速较22年末跌幅收窄，3-4月又有所回落，部分拖累煤炭需求。23年以来出口金额累计同比增速虽仍可观，但较21/22年已有所回落。 •低基数效应下需求仍分化。我们认为，受地产拖累，即使低基数效应下，4月钢铁及水泥产量增速仍有所回落。电力需求虽持续增长，但主因系低基数效应及来水不足水电发电量相对较低。 图2 地产新开工面积和出口金额累计同比增速 资料来源：wind，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图3 主要下游产品产量增速（%） -50-30-1010305070Feb/17Aug/17Feb/18Aug/18Feb/19Aug/19Feb/20Aug/20Feb/21Aug/21Feb/22Aug/22Feb/23房屋新开工面积:累计同比 出口金额:人民币:累计同比 -30-20-10010203040Mar/17Sep/17Mar/18Sep/18Mar/19Sep/19Mar/20Sep/20Mar/21Sep/21Mar/22Sep/22Mar/23产量:火电:当月同比 产量:生铁:当月同比 产量:水...