开源证券：ESG视角下央国企估值回归的合理性探究免费下载

宏观经济专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 22 2023 年 06 月 02 日 《消费 K 型修复，经济动能暂弱，政策窗口将近——兼评 5 月 PMI 数据—宏观经济点评》-2023.5.31 《美国两党就债务上限达成协议—宏观周报》-2023.5.28 《“战略相持”待破，政策窗口将近——4 月企业利润点评—宏观经济点评》-2023.5.28 ESG 视角下央国企估值回归的合理性探究 ——宏观经济专题 何宁（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002  如何理解中特估值，央国企在长期能否进行估值回归？ 2022 年底以来，央国企已演绎三轮跑赢大盘的行情。向后看，在缺乏具体催化的情况下，市场对“中特估”后续走势仍持不确定看法。对此我们认为，借鉴国际经验，ESG 作为全球市场主流的“将非财务因素纳入价值分析”投资评价体系，可以为我们理解和实践中特估值提供重要的借鉴意义。 我国的产业发展特征、市场体制机制、上市主体可持续发展能力等方面与成熟经济体不同，因此市场对资产的定价也应与西方成熟体系有所差异。“中特估值”应是在中国式现代化新征程下，中国特色资本市场服务实体经济和国家战略的过程中产生的区别于传统西方估值体系的资产定价体系。在这个定价体系下，资产价值评估不仅依赖于市场化的、可量化的账面会计指标，也要考虑我国特有国情、市场体制、国家战略等难以反映在账面上的指标。以央国企为“锚”的中特估值体系与 ESG 投资有较多相似性和可比性，进而可以认为，长期来看央国企估值将回归合理水平。  ESG 的历史演变、特征；ESG 投资标的享有高估值 ESG 的发展历程分为几个阶段：道德与伦理投资；社会责任投资；随着国际社会对可持续发展的重视， ESG 投资的全球影响力逐渐扩大。 ESG 投资有正向社会效应，但初期反对者认为短期成本大于回报、对股东财富无显著提高。ESG 投资对于社会的可持续发展和企业长期的价值提升有益。海外社会责任投资初期的反对者认为企业顾及 ESG 的成本高于回报，且公司难以同时兼顾社会责任和对股东的责任。众多实践研究表明，海外市场上 ESG 投资标的享有估值溢价，也展现良好回报。ESG 评级高的企业面临的各类风险较低，在长期有更高的潜在收益，或者具备更低的资本成本，因此估值较高。MSCI 和标普数据均显示，以高社会责任评级作为编撰标准的 ESG 指数在近 20年的时间维度里回报率基本高于市场基准。综合全球主流价值观引导、公司...