东吴证券：能源：AI的中国优势VIP免费

能源：AI的中国优势证券分析师 ：袁理执业证书编号：S0600511080001联系邮箱：yuanl@dwzq.com.cn二零二六年五月二十六日证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明部分仅供内部参考，请勿外传能源：AI的中国优势✓Chatbot到AI Agent，Token调用量爆发。Token（词元）是模型处理信息的最小计量单位。2026年以来Token调用量快速爆发，Token在AI运行中的角色发生系统性变化，Chatbot基本呈现为“一问一答”的形式，Tokens消耗基本跟用户数量线性相关；AI Agent时代，模型需要通过主动拆解任务、调用工具、搜索信息、循环推理等任务来完成工作, 计算链条明显变长。Token消耗开始呈现非线性规模扩张。✓中国模型调用占比提升。在性能差距逐步收敛背景下，中国模型凭借更低推理成本、更高性价比与开源部署优势，市场份额开始领先。根据OpenRouter数据显示，2026年5月中国模型Token调用份额接近40%，持续提升。Tokens需求爆发，中国AI模型份额提升✓政府工作报告首提算电协同，AI产业加速发展，算力电力双向赋能产业趋势明确。算电协同是以新型电力系统为支撑，深化智能调度、源网荷储、新型供备电等技术与机制创新，推动算力网与电力网深度融合、双向协同的新型运行模式。电力支撑算力产业发展，算力反向赋能电力成长。绿电直连政策频出，多方位支撑算电协同绿色发展。✓算电协同，算力电力双向赋能✓芯片能效提升，度电生产转化Tokens量提升。我们比较同样模型参数下，芯片能效逐步提升，单位Token耗电量逐步下降，每百万Token耗电量范围在0.36—1.1左右区间范围，均值在0.7度/百万Tokens水平，按照均值则1度电可生成输出1.67MTokens，技术进步电耗下降，度电生成Tokens的量有50%以上的提升空间。✓电力—Tokens—应用，AI驱动电力能源价值全面重估。1度电通过算力中心生成输出1.67MTokens（百万Tokens耗电0.6度），参考国内大模型企业定价，1M Tokens定价平均超过8元，实现1度电成本（参考风电光伏）0.2元至输出Tokens价值13元+的价值跃升，考虑大模型企业从输出Tokens到输出服务，Tokens价值提升的同时进一步带动电力价值提升。✓单位Tokens成本拆分：单位Tokens成本目前主要受到服务器价格（单位算力服务器成本）、芯片效能（单位算力所需功率）、能源成本（电价）的影响。经过我们测算，百万Tokens成本结构中设备折旧占比50%–75%，是最核心的成本构成；电力成本占比12%–14%，随着服务器价格下行、芯片效能提升，电力成本的占比提升。✓能源优...