核心观点:
⚫ 推荐:华能国际+华电国际+华润电力+上海电力+皖能电力+长江电力
⚫ 7月欧盟煤电同比下滑 42.5%,国内来水持续改善。2000 年以来欧盟
煤电经历长周期回落,过去两年由于海外弃核、俄乌冲突等影响,煤电
发电占比从 13%提升至 16%,今年在风光大增、核电重启、水电恢复
下,欧盟煤电发电量连续五个月同比大幅下滑,7月更是同比下滑
42.5%,1-7 月累计同比下降 26.1%,占比回落至 12.5%,进口煤供需
关系进一步逆转。我国主要流域来水亦持续改善,水电站水位恢复并超
过同期水平,出库流量环比持续改善。水电电量恢复下,三季度火电发
电量同比增速相比二季度将出现明显下滑,带动现货煤价回落,三季度
火电业绩值得期待。
⚫ 绿证全面覆盖,消纳实乃重中之中。国家发改委等三部门发布《关于做
好可再生能源绿色电力证书全覆盖工作促进可再生能源电力消费的通
知》,绿证核发覆盖全部可再生能源(包括分布式电站),绿证可有偿转
让,但现阶段仅可交易一次。同时,从 2023 年可再生能源消纳权重的
政策来看,消纳目标持续压实提升,绿证也被纳入主要核算方式。上述
政策旨在缓解消纳压力,一方面通过绿证来鼓励需求侧加速消纳,我们
认为是长周期的政策引导;另一方面是通过消纳权重来匹配并网规模,
从供给侧控制消纳的压力源。总而言之,绿电占比持续提升下,消纳乃
是重中之重,我们对电改“1+N”政策保持持续期待,诸如容量电价、
全国性辅助服务市场、现货市场等解决消纳的机制均有望加速落地。
⚫ 火电消纳价值持续凸显,将迎新一轮价值重估。上半年全国辅助服务
费用 278 亿元,其中火电企业获得 254 亿元(占比 91.4%),多家上
市公司亦披露其快速增长的调峰收入,我们认为已是产业趋势。继
2021 年重估绿电成长性及环境溢价带来的价值重估后(绿电从 PB→
PE),火电部分当前迎来估值提升,挂钩绿电成长的综合辅助用能服务
收入快速增加(增长与煤炭无关);且绿电装机成长、利润提升。在电
改的催化下,调峰利润将与绿电一样(PB→PE),构筑火电的估值提升。
⚫ 业绩改善明确、电改加速,火电公司估值有望迎来质变,关注【全国龙
头华能国际、华电国际、大唐发电、中国电力、华润电力;区域龙头上
海电力、皖能电力、宝新能源、粤电力 A】。关注来水改善和防御价值
凸显的水电【长江电力、国投电力、川投能源】。关注若电改落地后盈
利模型得到理顺的绿电龙头【龙源电力、三峡能源】。
⚫ 风险提示。煤价大幅波动;来水不及预期;绿电装机增长不达预期。