华安证券：电子行业2025年度策略：AI云测端侧共振，复苏加持国产替代免费下载

日期：2024年12月16日分析师陈耀波（执业证书号：S0010523060001）分析师李美贤（执业证书号：S0010524020002）分析师刘志来（执业证书号：S0010523120005）分析师李元晨（执业证书号：S0010524070001）华安证券研究所电子行业2025年度策略：AI云侧端侧共振，复苏加持国产替代证券研究报告2华安研究•拓展投资价值华安证券研究所一、云端AI投资端与应用端正反馈开启AI浪潮奔涌，算力市场迎高增。投资端与应用端共同驱动，全球生成式人工智能市场迎来高速增长期，中国生成式人工智能市场潜力大。25年三条ScalingLaws并行，突破“天花板”疑虑。基于人工智能带来的算力新基建的需求，带来MLCC，铜缆，先进封装，AI服务器电源模块和PCB等领域的投资机遇。•MLCC：AI驱动MLCC产品实现量价齐升。每台AI服务器所需的MLCC数量是普通服务器的5-10倍，部分料号价差高达十倍。建议关注三环集团、风华高科、洁美科技、国瓷材料、鸿远电子。•铜连接：有望成为数据中心交换网络新趋势。预计未来五年高速电缆的销售额将翻一番以上；其中，AOC销售额CAGR15%,DAC和AEC的销售额CAGR25%/45。建议关注线材厂商沃尔核材、新亚电子、精达股份、鸿腾精密、神宇股份；连接器及组件厂商华丰科技、鼎通科技；高速线缆厂商立讯精密、兆龙互联。•玻璃基板:有望凭借其性能优势成为封装基板新趋势。玻璃基板可运用于2.5D/3D封装、扇出晶圆级封装（FOWLP）、等先进封装技术，在AI和HPC领域中首先得以应用。我国相关厂商如沃格光电等在玻璃基板及TGV技术和产能持续突破，有望于未来建立竞争优势。•电源模块:AI服务器算力升级带动量价齐升。我们测算NVL72+36机柜电源模块价值总量将在2024年达到26亿元，到2026年达到356亿元，年复合增长率达270%。多相电源为CPU/GPU等供电需求而生，有望成为AI服务器主流供电方案。建议关注我国电源模块布局厂商顺络电子、欧陆通、泰嘉股份、杰华特、晶丰明源。•PCB：AI芯片持续迭代带动升级。服务器PCB产品需要与服务器芯片保持同步代际更迭，随各世代芯片平台在信号传输速率、数据传输损耗、布线密度等方面要求提升，服务器PCB产品也需要相应升级。对应的PCB的层数不同，对应的板厚和厚径比均随着芯片的不同和迭代有相应的变化。建议关注胜宏科技、沪电股份、景旺电子。二、AIAgent驱动大模型与端侧硬件结合AIAgent是以大语言模型为大脑驱动的系统，具备自主理解、感知、规划、记忆和使用工具的能力，能够自动化执行完成复杂任务的系统。AIAgent和带有高算力硬件配置的创新硬件如AI手机，AI眼镜，AI耳机的结合，带来换机动力。•终端品牌：小米集团是全球前三的智能手机厂商，3Q24全球手机市场份额达到14%，汽车发布之后，小米整体品牌势能明显提升，对手机和AIoT产品都有积极带动作用，随着AI在终端场景的落地，小米生态有望受益。•代工环节：苹果正在积极推动其用户向新机型迭代，iOS的升级正在让iPhone变得更加智能，而新系统仅支持更新款的产品，苹果或可通过系统的升级，吸引更多的老机型用户向前迭代，缩短其换机周期，拉升年度销量；此外，安卓厂商也会被带动进入AI时代。建议关注：立讯精密，华勤技术。•半导体设计：恒玄、全志下游以IoT产品为主，在部分领域市场份额领先；模拟芯片方面，艾为、南芯下游敞口以智能手机、IoT产品为主，叠加AI手机大模型赋能和手机补贴换机推动或将推动相关公司业绩提升。TWS耳机、智能眼镜、智能玩具等IoT产品主要使用NORFlash作为存储器，兆易、普冉是国内NORFlash领域头部厂商，随着AI在IoT场景的落地，有望带动行业需求，进而推动公司成长。敬请参阅末页重要声明及评级说明2025年年度策略观点综述3华安研究•拓展投资价值华安证券研究所三、复苏加持国产替代随着海外出口限制持续加码，国产替代进程逐渐进入深水区，然而，在半导体景气周期持续复苏的背景下，国产替代主线将从纯估值驱动逐步转向业绩估值双升的戴维斯双击板块。•晶圆代工：由于国际形势导致供应链分流，加上成熟制程生产外围IC需求复苏，代工厂稼动率维持高位，进一步催化25年全球成熟制程的扩产。国产厂商市场份额持续提高，国内厂商中芯国际、华虹半导体24Q...