国信证券：风电领先结构件企业 铸锻完整布局下游行业广阔免费下载

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年07月10日增 持通裕重工（300185.SZ）风电领先结构件企业 铸锻完整布局下游行业广阔核心观点公司研究·财报点评电力设备·风电设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002基础数据投资评级增持(首次评级)合理估值2.92 - 3.13 元收盘价2.69 元总市值/流通市值10482/9967 百万元52 周最高价/最低价3.20/2.36 元近 3 个月日均成交额96.81 百万元市场走势资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理相关研究报告风电关键部件研发制造领先企业，2022 年营收占比超过 40%。公司是全球风电铸锻件领先企业，客户基本覆盖全球主要风机企业。2022 年公司主营业务收入 59 亿元，其中风电行业占比超过 40%。随着风机大型化趋势，部分大规格主轴选材从锻造向铸造路线切换，公司可进一步发挥原有铸造产能优势，顺势提升主轴市场份额。目前主轴、轮毂底座和风电装配收入均超过 10 亿元以上，各占风电业务营收约三分之一。我们预期风电业务每年维持 15%左右的营收增速。公司掌握成熟的冶炼、模锻、铸造等工艺，下游市场广阔。公司长期从事大型锻件、铸件、结构件及硬质合金等功能材料的研发、制造及销售，现已形成集“冶炼/电渣重熔、铸造/锻造/焊接、热处理、机加工、大型成套设备设计制造、涂装”于一体的完整制造链条，可为能源电力（含风电、水电、火电、核电）、石化、船舶、海工装备、冶金、航空航天、军工、矿山、水泥、造纸等行业提供大型高端装备的核心部件，下游市场空间广阔。需求景气回升和大宗降价，毛利率在 2023 年稳步修复。公司历史毛利率稳定在 23%-26%之间，2021 年以来受钢材涨价影响，并且下游短期需求疲弱导致无法传导成本压力，毛利率在 2022 年下降至 15.8%。预期随着 2023 年风电行业进入平价大发展的景气周期，以及大宗原材料回调至合理区间，公司毛利率有望稳步回升。2023 年第一季度，公司已经实现综合毛利率 19%，同比改善 5 个百分点。未来随着我国核电、抽蓄、船舶等行业的发展，公司产品结构优化带来更多盈利提升空间。风险提示：原材料涨价，下游需求不及预期；行业竞争加剧的风险。投资建议：我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入 67/76/86 亿元，同比增长 13%/14%/13%；实现归母净利润 3.9/5.2/6.7 亿元...