银河证券：光伏行业“十五五”系列专题报告免费下载

“十五五”系列专题报告 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 分析师：曾韬、黄林 光伏反内卷持续推进，后续如何展望？ 仅供内部参考，请勿外传 “十五五”系列专题报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 光伏反内卷持续推进，后续如何展望？ 2025 年 9 月 12 日 ⚫ 产能过剩、技术同质化加剧光伏内卷式竞争。2025 年全球硅料、硅片、电池片、组件产能分别约 1337GW、1088GW、1157GW、1343GW，是 2025 年/2030 年全球总装机需求的 2 倍左右/1.6 倍左右。中国约提供了全球 85%的光伏产能，当下光伏产业链各环节产能利用率均不足 60%。此外，光伏各环节技术高度相似，产品性能也趋于同质化。 ⚫ 反内卷政策预期推动全产业链报价上扬，组件顺价有待验证。产业链价格持续 3 年下行，产业链长期亏损。Solarzoom 数据显示，截至 2025 年 8 月14 日，硅料毛利润为-0.01 元/W，硅片毛利润为-0.03 元/W，电池片毛利润为-0.03 元/W，组件毛利润为-0.02 元/W，全行业整体毛利润达-0.08 元/W。7 月来反内卷政策预期推动报价上扬，硅料价格已显著上涨，截至 2025 年 9月 4 日，特级致密硅料报价 48.0 元/千克，硅料、硅片、电池已成功顺价，涨幅传导压力向组件集中，组件端顺价有待验证，目前 topcon 组件成交价仍保持在 0.69 元/W。 ⚫ 企业盲目扩张、地方招商叠加短期利益优先的资本逻辑催化 加速产能释放。“双碳”目标下，光伏作为清洁能源前景广阔，行业高景气吸引大量资本。大量资本涌入，为产能扩张提供了资金支持。光伏企业从专业化分工转向全产业链布局，其他行业跨界入局。在“扩大产能→降低成本→压低价格→抢占市场→进一步扩产”竞争策略下，企业盲目扩产。从地方政府层面看，国家战略导向、地方经济发展、政绩考核等现实诉求助推部分地方政府扎堆投资光伏产业，导致重复建设严重。此外，企业扩产往往与 IPO、再融资、股价表现紧密相关，短期利益驱动使得企业扩产，释放增长信号。 ⚫ 本轮光伏反内卷与 2015 年供给侧改革、2018 年光伏下行周期存在明显不同。与其他行业相比，本轮整治光伏“内卷式”竞争与 2015 年钢铁等传统行业供给侧结构性改革都致力于优化资源配置、提升经济效率，但是在政策目标、政策举措、持续时间等方面存在较多差异。区别历史行情，本轮周期光伏各环节价格波动幅度...