联合研究丨行业深度[Table_Title]长夜将明，再论新能源产业链机遇%%%%%%%%research.95579.com1请阅读最后评级说明和重要声明2/39丨证券研究报告丨报告要点[Table_Summary]2021年以来，新能源装机需求表现持续超预期，但新能源产业链股价却持续承压，我们认为当前市场担忧主要在于产业链收益并未形成明确的预期，市场化带来的电价压力使得下游运营商虽然规模延续快速扩张，但是市场对增收不增利的风险预期也在增长；对于中上游环节而言，产业链价格的“过山车”式下跌使得各环节盈利同样存在压力。但当前时点我们认为政策发力，市场企稳以及外部环境倒逼的共振背景之下，新能源产业链有望迎来极佳的配置机遇。分析师及联系人[Table_Author]张韦华邬博华司旗SAC：S0490517080003SAC：S0490514040001SAC：S0490520120001曹海花宋尚骞叶之楠SAC：S0490522030001SAC：S0490520110001SAC：S0490520090003刘亚辉SAC：S0490523080003%%%research.95579.com20YEVuNmRsRrQoQnOmRoRrQ9PbP9PnPqQmOmQiNnNtRlOmNuN8OnNuMuOpMsRwMrMmP请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨更多研报请访问长江研究小程序[Table_Title2]长夜将明，再论新能源产业链机遇联合研究丨行业深度[Table_Summary2]产业链的疑惑，需求超预期与股价承压并存复盘2017年以来新能源产业链三次行情，可以将其原因归结于需求侧天花板的打开。然而2021年以来，需求表现持续超预期，但产业链股价却持续承压，其主要原因或仍在需求侧。对于新能源产业链而言，当前市场担忧主要在于产业链收益并未形成明确的预期，市场化带来的电价压力使得下游运营商虽然规模延续快速扩张，但是市场对增收不增利的风险预期也在增长；对于中上游环节而言，产业链价格的“过山车”式下跌使得各环节盈利同样存在压力。新能源运营：悲观已被定价，积极正在发生新能源参与市场后的现货电价折让并不与市场化比例和新能源电量占比的提升存在线性关系，市场本身就是一个无形之手，可以在一定程度上起到电价调节的作用，这从山东省光伏电价年度变化已经得到体现。实际上新能源电价的预期归根结底还是需要政策层面的支持，欧美发达国家无一例外均对新能源电价出台体系化的支持政策，我们认为我国也不会例外，绿电交易需求侧改革帷幕已经逐步拉开，电价的风险也将会逐步出清。双碳目标下，新能源仍需维持数十年的高速增长，合理收益是行业维持增长的前提，新能源发电运营行业的投资价值依然稳固。光伏：供需失衡引发价格波动，技术进步打开降本空间复盘过去三年，光伏行业的核心矛盾在于供需失衡引发的价格波动。硅料环节由于扩产周期长且产能弹性低，面临结构性短缺，带动产业链价格上涨，光伏平价之路再起波澜。随着硅料产能逐步释放，产业链价格又经历了“过山车”式下跌，仅硅料环节维持微利，其余环节均面临亏损，本轮供需带来的产业链价格下跌已经趋于极限，唯有技术进步是解决之道。回顾光伏的降本历程，技术或产品创新曾发挥了巨大作用，目前N型电池技术变革正在加速演进，其在转换效率、衰减率、温度系数、双面率等方面的优势将进一步打开降本空间。储能：光储平价开启产业新章，多元模式创造额外收益由于产业链价格下降，光储建设成本已经大幅降低，在中短期维度国内储能低配比情形中，光储平价已经基本实现。中长期来看，随着国内可再生能源发电量占比进一步抬升，储能配比要求提高，届时需要辅助服务、容量电价、绿电溢价等商业模式为系统创造额外收益。展望2024年，在绿电市场化的大背景下，政策持续发力，多元化收益雏形逐渐形成，光储平价将推动新能源下一轮行情。三重底部，重视新能源产业链配置机遇2024年以来，国家陆续公布大量能源电力相关政策。考虑到欧盟碳边境关税将于2026年征收，我国绿电改革窗口期仅余两年。实际上行业当前核心破局点正是政策发力，内外部环境的变化或预示改革将拉开帷幕。此外，当前发电国央企仍有大量新能源资产等待上市，国资委考核也需要市场的融资支持，这势必需要友好的政策及市场环境，上市公司维护市值的动力也将有显著改善。而且当前新能源产业链估值已经处于历史绝对低位，我们认为政策发力、市场企...