东吴证券-环保行业深度报告：垃圾焚烧新成长，愿为“出海”月，济济共潮生VIP免费

证券研究报告·行业深度报告·环保 东吴证券研究所 1 / 21 请务必阅读正文之后的免责声明部分 环保行业深度报告 垃圾焚烧新成长：愿为“出海”月，济济共潮生【勘误版】 2026 年 01 月 22 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 陈孜文 执业证书：S0600523070006 chenzw@dwzq.com.cn 研究助理 田源 执业证书：S0600125040008 tiany@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《【伟明】镍价上涨&出海、【赛恩斯】商业航天遗珠，重视 SAF 扩产中废油脂稀缺资源》 2026-01-19 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 东盟十国及印度保守预计约 50 万吨/日垃圾焚烧增量空间，对应投资规模约 2500 亿元。以 2024 年人口测算东盟十国及印度市场垃圾产量达到146 万吨/日。假设各国垃圾焚烧渗透率达到 50%（新加坡回收体系完备，假设达到 40%焚烧率），东盟十国及印度市场垃圾焚烧空间仍有49.69 万吨/日，单吨投资以 50 万元谨慎估算，投资空间达到 2485 亿元。国内垃圾焚烧企业出海遍布东南亚&中亚等，康恒环境、中国天楹、军信股份、光大环境等运营出海领先，三峰环境设备&EPC 出海经验丰富。 ◼ 高处理费/高电价驱动海外项目单吨收入明显提升。假设项目年运行天数 330 天，单位垃圾发电上网量分别为国内 320 度/吨、吉尔吉斯 410 度/吨、越南 370 度/吨、印尼 410 度/吨，我们测算国内垃圾处理量 1000 吨/天项目的单吨收入 268 元，吉尔吉斯/越南/印尼项目单吨收入（含增值税）分别为324元/413元/582元，较国内项目增幅分别为21%/54%/117%，主要由海外项目高处理费+高电价驱动。 ◼ 印尼通过单一化收入来源优化商业模式并提升支付主体信用等级。①政策升级：从地方主导到国家主导，资金来源从地方预算到国家预算。②商业模式转变：取消地方政府主导的垃圾处理费补贴，与国家电力直签30 年固定电价 0.20 美元/度。③范围扩大：计划全国范围内建设 33 座垃圾焚烧发电厂，总投资约合 56 亿美元，每座处理规模约 1000 吨/日。④进展迅速：印尼主权基金已于 2025 年 11 月启动首批垃圾发电项目招标，覆盖 7 个地区，所有审批流程走“绿色通道”。 ◼ 印尼模式不断进化，新项目高电价单吨收益大幅跃升。国内 VS 印尼老项目 VS 印尼新项目经济性测算假设：1000 吨/日项目年运行 330 天，资本金比例 ...