国金证券：公用事业及环保产业行业研究：海外视角看：入市核电复兴由何驱动？免费下载

敬请参阅最后一页特别声明1核电于AI算力-电力系统中的地位预期提升，美国市场化核电兴衰历程提供前车之鉴、国内核电入市机制一定程度上体现了电价稳定预期。当前，年协电价博弈进入尾声，我们继续看好核电运营商稳健成长，建议关注：中国核电、中国广核，同时建议关注核燃料、核电新技术设备等上/中游环节。（完整推荐见文内）1.本轮美国核电复兴由何驱动？高密度清洁能源转型、大国核技术博弈、AI算力基建带动电力基建，三重因素共同作用下，形成核电复兴预期。2.美核电复兴的政策/市场化工具有哪些？美国通过提升存量/新建市场化核电的经济性，提升核电在AI算力-电力系统中的重要性，同时重新构建起国内核产业链，掌握核电新技术主动权。这一发展思路与我国不谋而合——以核电反哺核工业。气价下行、用电需求增长不足、带补贴新能源快速增长带来电价下行，是美国在运市场化核电承压、新建核电少的根因（电价端下行包括电量/容量电价两个市场的走弱）。由于核电非可再生能源，无法从RPS绿证体系中获益，因此2016年起五个州陆续开启零碳补贴项目（ZEC）以核电的零碳价值为由，率先针对经营困难的核电提供补贴。22年后拜登IRA清洁能源法案从联邦层面为核电提供税收补贴、提升了与带补贴新能源同台竞价的公平性，且新建/重启/新技术核电补贴力度＞在运。数据中心-核电PPA签订案例，突出核电可靠性溢价/环境溢价。Talen与Constellation两家核电运营商24年内分别与Amazon、Microsoft签订了核电PPA，根据两方测算，PTC价格（IRA税收补贴后电价）以外的电价收益贡献将占到40%~50%，对于两类溢价的前景看好。3.国内核电入市前景如何？与美国相比，国内核电牌照集中度更高，在成本控制和厂址顶层规划方面优于美国。从目前核准情况看未来5~10年国内核电装机端增长具有持续性，新机投运前5年受益于税收优惠与免计提乏燃料费、盈利较好。目前国内市场化核电收益结构为单一电能量收益、以差价合约作为主流的价格维稳工具、价格水平总体处于核准价上下；伴随容量机制成熟后向容量市场进一步转型、核电可靠性溢价有望体现在收益结构内；零碳目标驱动下，AI数据中心-核电多年PPA等新模式值得期待。4.国内核电新技术落地节奏如何？国内核电新技术投资围绕核电“三步走”战略，从三代核电（热堆）到四代核电（快堆）到聚变堆。国内四代核电技术目前处于国际领先地位，高温气冷堆已商用并完成了第二台机组核准（电-汽联供），落地最快；中核玲珑一号SMR商用堆（全球首个）预计于2026年并网，将是下一个重点落地项目。此外，快堆与聚变堆预计分别于2035年、2050年建成商用堆。电力供需趋于宽松风险；核燃料成本上升风险；核电核准持续性不及预期风险；核电新技术突破不及预期风险等。行业深度研究敬请参阅最后一页特别声明2扫码获取更多服务内容目录1、本轮美国核电复兴由何驱动？..................................................................52、美核电复兴的政策/市场化工具有哪些？........................................................102.1电量/容量电价内卷致美国市场化核电承压.................................................112.2ZEC/IRA补贴:零碳价值为由、弥补亏损为实...............................................152.3借助数据中心供电PPA，可靠性/环境溢价再提升...........................................193、国内核电入市前景如何？.....................................................................214、国内核电新技术落地节奏如何？...............................................................265、投资建议...................................................................................316、风险提示...................................................................................36图表目录图表1：1900年以来各阶段能源转型驱动因素各异（占比，%）.......................................5图表2：以温室气体排放作为清洁性依据，核电与风/光均为领先电源类型.............................6图表3：核裂...