天风证券：觉醒，无人问津的储能发生了那些变化免费下载

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明强于大市强于大市维持2023年07月02日（评级）分析师 孙潇雅 SAC执业证书编号：S1110520080009【天风电新】觉醒，无人问津的储能发生了那些变化行业专题研究一、户储2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3股价复盘：较去年高点已回落47%，市场担心的供需关系扭转等在股价中体现p 我们自行选取了户储业务相关度较高的龙头公司作为户储指数编写（派能、锦浪、固德威、德业、科士达）。从股价走势看，22年高点至今户储板块股价已回落47%，市场对户储行业最大担忧在于供需情况扭转、价格和盈利边际下降。p 户储板块未来怎么看？二级市场预期先于实业，往未来看我们认为关注的重点应是：• 市场对户储板块最大的担心——价格及盈利下滑是否会落地？何时落地？• 最差预期下，户储各公司的盈利边际变化？电解水制氢4价格及盈利下滑是否会落地？何时落地？p 近期市场需求更新：欧洲市场5月中下旬起销量开始回暖，经销商提货速度有所回升；调研口径，二季度出货情况：此前经销商库存压力较大的公司出货环增10%，库存压力较小公司出货环增40%。7月排产：与6月排产变化不大。p 库存变化：德国、北欧市场制约库存消化的一大原因是市场安装工人瓶颈；其余欧洲市场需求仍较弱。调研口径，德国、北欧等部分地区安装工人数量同比提升速度较慢，而供应（中国供应商产能）、需求（欧洲居民对户用光储需求）两端均快速增长，因而成为经销商库存消化的一大瓶颈。p 近期是否有降价：本次德国光伏展，调研口径华为户储/电池产品降价25%，其余公司还未跟进。我们认为，从这一角度看，基本面消极预期还未真正落地或完全打消，后续仍需持续关注相关公司的户储产品出货价格变化。5最差预期下，户储各公司的盈利边际变化？p 假设最差预期（价格和盈利齐跌）下，判断各公司当前位置的投资性价比，核心要看24年的同比增速。我们的核心假设：p 组串：德业、固德威、锦浪三个公司的销量同比增速分别为50%/43%/32%；价格层面考虑各公司单台功率段上升带来价格下降；毛利率维持30%左右。p 户储：德业、固德威、锦浪三个公司的销量同比增速分别为80%/50%/100%（考虑德业在亚非拉等缺电、低渗透率地区的快速增长，以及锦浪在美国地区的高增速）；ü 销售价格均以24年对比23年同降25%测算；盈利能力分三个维度假设：乐观：毛利率同比下滑3pct；中性：毛利率同比下滑5pct；...