行业及产业行业研究/行业深度证券研究报告汽车2024年02月27日技术路径持续演化，全球化拓展与横向扩张打开空间看好——新能源汽车热管理行业深度报告（三）相关研究"政策催化和科技成长将成新主线-《2024/2/19-2024/2/23》汽车周报"2024年2月25日"春节假期旅游数据亮眼，汽车消费信心亦有望重塑-《2024/2/5-2024/2/9》汽车周报"2024年2月18日证券分析师戴文杰A0230522100006daiwj@swsresearch.com樊夏沛A0230523080004fanxp@swsresearch.com刘正A0230518100001liuzheng@swsresearch.com联系人朱傅哲(8621)23297818×zhufz@swsresearch.com本期投资提示：新能源热管理技术演化的核心在于：以尽可能小的能量满足整车系统（冷媒路&水路）的工况需求（制热&制冷）。基于此推演后续技术趋势：①冷媒侧：热泵空调大范围普及，2023年1-9月标配搭载率达到25.3%，2027年有望达60%；方案预计将逐步收敛为R1234yf冷媒热泵与低功率PTC耦合。②水路侧：动力系统将主要采用液冷散热，以保证冷却效果，而高压大功率平台、智能化下芯片算力的提升将带来新增量；③集成化：打通冷媒路和水路实现更充分的热量交换和统筹管理，进一步提升系统效率，集成化对于零部件厂商而言是能否长期成长的关键与核心壁垒来源。电动化趋势下，新能源乘用车热管理市场快速扩容。由于新能源热管理系统功能性与复杂度的大幅提升，根据不同零部件之间的工艺共通性，将其分为换热器类、阀类、泵类、压缩机类以及其他零部件等。预计非热泵BEV、PHEV单车价值量约为5650、6650元，而搭载热泵系统需要额外增加1000元，相较于传统燃油车的2260元有明显提升。而在电动化趋势下，预计2025年全球新能源乘用车热管理市场空间达1616亿元（CAGR4=31%），国内新能源乘用车热管理市场空间达878亿元（CAGR4=45%）。目前自主零部件厂商已经在国内逐步实现对外资的替代，后续将反向出海全球布局。在下游整车自主新能源浪潮下，国产供应商从单个零部件开始逐步摆脱外资垄断实现替代，国产市占率已经从早期约10%上升至超50%。其中，部分头部自主供应商由点及面，由零部件向集成化系统产品突破；下一步则是将长板进一步扩大，反向出海实现全球布局。从财务数据方面对比外资和国产供应商：收入方面，近年来外资热管理业务营收增幅相对有限（增速在10%以下），而三花、银轮增速在50%以上；盈利能力方面，外资整体毛利率在15%左右，稳中略有下滑，而本土供应商在19%以上；资本开支方面，外资资本开支/营业收入比例基本在3%-8%左右，而本土企业则从2020年起进入新一轮资本开支阶段，为市场扩张提供产能支撑，2021、2022年资本开支/营业收入都在10%以上除汽车行业外，热管理零部件厂商凭借客户优势以及技术共通性，亦具备向储能、数据中心、机器人横向拓展的潜力，进一步打开成长空间。其中，中国储能温控市场2022-2027年将由45亿元增至389亿元，CAGR达54%，下游汽车共同客户有特斯拉、宁德时代、比亚迪等；中国液冷服务器市场2022-2027年将由73亿元增至640亿元，CAGR达55%，下游汽车共同客户有华为等；而人形机器人已形成重大明确的产业趋势，热管理“机电一体化”技术赋能执行器，与阀、泵类产品在电机及控制技术上同源，下游汽车共同客户有特斯拉、小鹏、华为等。投资分析意见：目前新能源热管理行业技术路径与格局逐渐明朗，优选有望受益于行业“马太效应”，产品拓展加速（新工艺拓展，零部件走向集成化）、应用领域加速（从汽车走向储能、数据中心、机器人等）、全球化加速（海外定点、产能落地）的成长性企业。建议关注三花智控、银轮股份、拓普集团等具备系统总成能力的Tier1，以及盾安环境、飞龙股份、肇民科技等细分零部件优势供应商。核心风险：原材料价格波动风险，地缘政治风险，行业复苏不及预期。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共41页简单金融成就梦想投资案件结论和投资分析意见目前新能源热管理行业技术路径与格局逐渐明朗，优选有望受益于行业“马太效应”，产品拓展加速（新工艺拓展，零部件走向集成化）、应用领域加速（从汽车走向储能、...