新能源汽车行业投资手册：囚徒困境的谜与思免费下载

浦银国际研究 行业研究 | 新能源汽车行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 新能源汽车行业投资手册系列报告（八）：囚徒困境的谜与思 重申对中国新能源车行业的乐观态度：首先，我们上调今年比亚迪与理想新能源车交付量预测分别至 300 万辆以上和 30 万辆以上。这两家车企的基本面交付量更加扎实，因而可以在行业需求波动中更好抵御风险。比亚迪是当前我们在新能源汽车行业的首选。其次，虽然我们下调了蔚来、小鹏、零跑的今年销量预测，但是这三家车企在近期 5-6 月的交付量或者新增订单量都有不同程度的改善，并有望在下半年持续改善。我们预计蔚来、小鹏、理想 2023 年交付量分别达到 15.1 万辆、13.4 万辆、14.5 万辆，同比增长 23%、11%、30%。考虑这三家车企明年收入对应更具空间的目标市销率，这三家车企在更长时间维度的上行空间更大。我们重申这五家新能源车企的“买入”评级。 中国新能源车行业正在走出囚徒困境：首先，多家新能源车企已经停止或减缓直接降价，而是通过新车型吸引消费者。其次，4 月开始上海等多地车展有助于拉动消费者需求。最后，中央政府和地方政府陆续出台新能源汽车消费鼓励政策，释放消费者的汽车购买需求。因此，我们认为新能源车行业下半年销量增速有望再次提升。 上调中国新能源汽车销量和渗透率预测： 我们上调 2023 年中国新能源乘用车销量预测至 850 万辆，同比增长 23%，对应全年渗透率 36.3%。我们认为 5 月的销量环比改善有望继续向 6 月传递。同时，尽管渗透率一季度出现波动下滑，但是中国新能源汽车渗透率曲线大方向目前处于“S”型曲线的加速上扬阶段。我们预期 2023 年、2024 年、2025年中国新能源汽车渗透率将达到 36.3%、43.4%、49.8%。 估值： 当前蔚来、小鹏、理想美股市销率为 1.0x、1.4x、2.0x，零跑市销率为 1.0x，较年初的 1.2x、1.3x、1.6x、0.9x 有一定的下滑，估值较为健康，且上行风险较大。比亚迪、理想下行风险较小，而小鹏、蔚来、零跑等估值提升空间较大。 投资风险： 国内外新能源汽车需求增速不及预期；行业竞争加剧，上游原料价格波动，影响车企毛利率下滑；自动驾驶研发不及预期，超高压快充普及速度不及预期。 图表 1：新能源汽车公司财务预测和潜在升幅 公司 目标价（交易货币） 营收同比增速 营收预测值变化 目标价 潜在升幅 2023E 2...