中国金融四十人论坛-2023年第一季度宏观政策报告：不一样的通胀-2023-29页免费下载

- 1 - 2023 年第一季度宏观政策报告 宏观政策季度报告 第 55 期 2023 年 4 月 执笔人：张斌、朱鹤、钟益、孙子涵 ◼ 运行环境：全球经济小幅反弹，未来仍面临较大压力，大宗商品价格走弱。广义财政支出增速放缓，社融增速回升，新增社融主要来自政府相关投资。 ◼ 运行特点：经济温和复苏，动力主要来自疫情修复和政府投资；需求不足仍是主要矛盾，私人部门消费和投资乏力；过高真实利率制约私人部门恢复。 ◼ 未来展望：经济仍在修复，主要风险包括大型房企暴雷，信贷支持政策力度过早退出，地缘政治冲突。 ◼ 应对措施：降低政策利率，带动真实利率下行，激发市场自发活力；保持政策支持的信贷增长和基建投资力度；保持对房地产企业的流动性支持，多管齐下帮助房企恢复资产负债表健康；对低收入人群发放直接补贴，支持消费复苏的一揽子措施。 专题：不一样的通胀 ◼ 与上世纪 70 年代的高通胀相比，本轮通胀上升过程中，经济增长保持在高位，就业和消费者福利得到保护。 ◼ 通胀上升帮助美国重新平衡了政府、企业和居民的资产负债表。 ◼ 通胀预期是关键，出现通胀要及时采取措施，维护央行声誉，稳定通胀预期。 ◼ 高通胀好比一次跨部门的资产负债表手术，其影响值得更进一步思考和评估。宏观部分：不一样的通胀 政策建议季度报告 - 2 - 宏观政策季度报告 第 55 期 2023 年 4 月 外部环境：全球经济小幅反弹，未来仍面临多重压力 2023 年 1 季度，摩根大通全球综合 PMI 和全球制造业 PMI 均值分别为 51.7和 49.5，较 2022 年 4 季度均值上升了 3.3 和 0.6 个百分点。进入 2023 年，全球经济景气度回升，经济增长前景略有改善。分国家来看，美国、日本和印度 1季度制造业 PMI 均值出现不同程度的下降，特别是美国的降幅较明显，而欧元区、俄罗斯和巴西 1 季度制造业 PMI 均值有所好转。 图 1 摩根大通全球制造业 PMI 图 2 全球主要经济体制造业 PMI 数据来源：WIND，中国金融四十人论坛。 全球经济主要面临下行风险。3 月 17 日，经和组织发布《中期经济展望》报告指出，年初以来全球经济复苏呈现积极的迹象，商业和消费者情绪好转，能源和食品价格回落，主要经济体表现强于预期。报告也指出，这种预期改善还处于早期阶段，风险仍倾向于下行。一是地缘政治冲突的影响令人担忧，可能再度恶化发展中国家的粮食安全，限制全球供应链。二是服务价格推动核心通...