宏观视角下能源框架、长周期回顾与展望——原油寡头的“相机抉择”-申万宏源免费下载

宏观经济 宏观研究 证券研究报告 能源安全报告系列 2023 年 04 月 03 日 原油寡头的“相机抉择” ——宏观视角下能源框架、长周期回顾与展望 相关研究 《油价与通胀：历史与现实的宏观视角》 2021.2.26 证券分析师 屠强 A0230521070002 tuqiang@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 联系人 屠强 (8621)23297818× tuqiang@swsresearch.com 主要内容： ⚫ 4 月 2 日，已在执行自 2022 年 11 月减产协议的 OPEC+八国，宣布自 5 月开始再自愿减产 164.9 万桶/日，WTI 原油早盘一度高开近 8%。本轮 OPEC+超市场预期的减产行为，与我们去年底提出原油寡头针对原油需求周期的“相机抉择”模式规律高度吻合，本报告旨在从宏观视角出发，以原油供需分析框架为基础，梳理近 60 年四轮能源周期背后原油寡头“相机抉择”模式的形成机理，并对未来油价与能源安全进行宏观视角展望。 ⚫ 原油寡头锚定原油需求的“相机抉择”策略。全球能源需求由全球经济增长驱动，主要为服务消费（占比74%，而不是当前被美联储遏制的过热的商品消费）。而供给端高度向OPEC等原油寡头集中，而 OPEC 国家经济增长高度依赖石油，从而其供给竞争最终目标是追求长期利益的最大化，而原油供给高度集中格局=放大供给波动特征，逐步形成针对全球原油需求环境的“相机抉择”模式，在需求回暖时限产保价、受益于财政收入的回升，而在需求回落时，存量市场“剩者为王”，原油寡头多采用增产保份额，相应带来四轮能源周期。 ⚫ 1960 年至今四轮能源周期，每当原油需求出现大趋势变化，背后原油寡头均会采取“相机抉择”产量策略。1）70-80 年：全球需求强劲背景下，中东产油国夺回原油定价权，两轮石油危机令油价上涨近 10 倍，此间中东战争某种程度上或只是表象。2）80-03 年：全球经济增长放缓，剩者为王供给竞争，油价持续压低在 25 美元/桶中枢。3）04-13 年：中国拉动全球经济回暖，原油寡头维持供给紧平衡，油价大幅冲高至 85 美元/桶中枢。4）14-20 年：全球需求再走弱，页岩油革命供给竞争，油价中枢下移至 55 美元/桶。20 年初沙特一度大幅增产导致史上首次负油价。 ⚫ 21 年至今为第五轮能源周期，原油需求恢复、OPEC 紧供给、地缘政治风险三重叠加，国际油价经历从“首次负油价”到“历史最高油价”。发达国家一度采取的“财政赤字货币化”推升商品消费需求过热，服务消费需求...