12-从德国水泥发展看中国水泥碳中和之路-申万宏源（24页）免费下载

1 行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 建筑材料/ 水泥制造 2021 年 03 月 30 日 从德国水泥发展看中国水泥碳中和之路 看好 ——建材行业碳中和系列报告 1 相关研究 证券分析师 戴铭余 A0230520010001 daimy@swsresearch.com 刘晓宁 A0230511120002 liuxn@swsresearch.com 研究支持 郦悦轩 A0230518120002 liyx@swsresearch.com 联系人 郦悦轩 (8621)23297818×7425 liyx@swsresearch.com 本期投资提示：  水泥行业“碳中和”任重道远。水泥制造行业的碳排放占到建材行业的 84%，国内总量的14%，是我国实现碳中和宏伟目标的主要战场。但是有别于发电和供热、交通运输等碳排放大户的碳中和可以通过清洁能源替代实现，水泥行业的碳中和面临两大难题：1）水泥在生产环节中原料受热分解天然会产生 CO2 排放，难以根本性遏制；2）水泥作为高耗能行业对原燃料价格敏感，我国能源禀赋为富煤贫油少气，很难脱离对煤炭的依赖。根据福建省计量科学研究院数据，水泥生产过程中原料分解产生的温室气体排放在占比最大，占比 63.01%，其次是化石燃料燃烧产生的温室气体排放，占比 31.57%。这意味着水泥行业碳中和的实现要么在生产工艺和原燃料使用上实现变革，要么便需要在后端的碳中和技术上产生额外投入。  德国水泥碳中和启示：水泥产量减少和传统减排推进较早，虽效用明显但后续边际空间有限，重头戏需依赖碳中和技术创新。从国际视角来看，水泥行业的碳中和并非新鲜词汇，上到全球水泥和混凝土协会、欧洲水泥协会等国际性水泥协会组织，下到海德堡水泥集团、拉法基豪瑞集团、西麦斯集团、老城堡集团等国际水泥集团均已明确提出了 2050 年碳中和的目标以及实现路径，对我国水泥行业的碳中和之路具有很好的借鉴意义。考虑欧盟在控制水泥碳排放领域走在世界前列，而德国又是其中标杆，故我们试图通过研究复盘德国水泥龙头海德堡的碳中和之路，来得到一些启发：复盘来看，德国的碳中和路径可分为水泥产量减少和单吨排放减少两类，事实上德国的水泥产量 1974 年见顶后就开启下行通道，截至目前已经进入平台期，产量减少对碳中和的边际贡献已经基本走完，未来对碳中和的着力点主要依赖于单吨排放减少。从方式上，按照海德堡规划口径可分为三类：1）传统减排；2）循环经济&创新型产品；3）碳捕捉、碳存储、碳使用。从当前公司进度看，提高能源利用效率，增加替代燃料、替代原料等传统减排方式仍有空间可循...