兴论碳中和系列5：低碳高效的基荷电源，“积极”发展核电逐步兑现-兴业证券免费下载

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业深度研究报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 公用事业 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃relatedReport＃ 相关报告 《兴论碳中和系列 4：全国碳交易启动在即，碳资产影响力长期提升》2021-07-15 《兴论碳中和系列 3：海上风电，平价在途》2021-07-05 《电力供应紧张会持续吗？》2021-06-20 ＃emailAuthor＃ 分析师： 蔡屹 caiyi@xyzq.com.cn S0190518030002 李春驰 lichunchi@xyzq.com.cn S0190520040001 ＃assAuthor＃ 投资要点 summary＃ 政策首提“积极”发展，碳中和背景下核电迎来机遇期。十三五期间核电行业在波折中发展，截至 2020 年底实际在运装机容量 5103 万千瓦，未达到 5800万千瓦的十三五规划目标。尤其是 2016-2018 年期间核电项目零审批，行业发展陷入停滞。2019 年，核电审批重启获得官方确认。此后在 2021 年 3 月的《政府工作报告》中更是提出“在确保安全的前提下积极有序发展核电”，这是近10 年来首次使用“积极”来对核电进行政策表述。中国核能行业协会预计，到 2025 年中国在运核电装机达 7000 万千瓦，在建核电装机达到 3000 万千瓦，核电建设有望按照每年 6 至 8 台机组稳步推进。2021H 我国新开工 5 台机组，积极有序发展的政策正在逐步兑现。2021H 我国核电发电量同比增长 13.70%，增速回升；同时设备利用小时数达到 3805 小时（年化 7610 小时），延续自 2016年以来的上升趋势。此外，核电投资额增速也于 2021H 出现回升，在建机组将于 2025-2026 年迎来投产高峰。受益于核电积极发展的逐步兑现，核电全产业链的景气度有望回暖。 运营期稳健现金牛，利用小时数优势可作为优质基荷电源。 ➢ 商业模式：重资产模式+运营期现金牛。建设期：核电站的设计工期通常为 5 年，实际建设周期约在 5-10 年。批量化生产有利于建设周期缩短、成本下降。三代核电技术建设成本较二代+有所提高，华龙一号的建设成本约为 1.74 万元/kW。运营期：核电电价在 2013 年后执行 0.43 元/千瓦时标杆价并与当地燃煤电价比较取低值，核电运营期成本主要由折旧（30-40%）、燃料成本（20-30%）、运维及其他（40%）构成，运营期可获得稳健而充裕的经营性净现金流。 ➢ 能源结构视角下的对比：从电源结构来看，核电发电量占比从 2011 年的1.9%提高至 2020 年的...