分析师：姚遥S1130512080001联系人：彭治强1仅供内部参考，请勿外传• 通缩周期下24FY板块收入、盈利承压。24年国内风电新增装机87GW，同比+10%；4Q24风机中标价格企稳由1400元/kW反弹至1500-1600元/kW，但全年销售价格仍然大幅下降。通缩周期下，24年【SW风电设备】实现营收1920亿元，同比-3.5%；实现归母净利润57.5亿元，同比-26.6%。• 25Q1业绩拐点确立，行业景气向上。25Q1新增风机招标28.6GW，同比+23%，需求高增趋势延续；Q1受抢装影响需求淡季不淡，叠加海风开工提速，板块景气持续向上。25Q1【SW风电设备】实现营收372亿元，同比+15.4%；实现归母净利润12.5亿元，同比+2.8%，近三年Q1归母净利润同比首次转正，行业拐点确立。• 整机制造业务盈利筑底，25Q1整机环节电站转让放缓，制造端盈利重要性提升。25Q1整机环节盈利同比下降，主要受电站转让放缓影响，制造端盈利重要性逐步凸显。24年行业头部企业风机销售价格下降至1550元/kW，结合行业当前中标均价，预计进一步下降空间不大；25Q1头部企业出海加速，看好“陆风通胀”+“两海”占比提升驱动盈利趋势性改善。• 塔桩环节盈利分化，出口企业表现亮眼。2024年塔桩环节企业受国内陆塔业务单价下降、海风需求不及预期等因素影响盈利普遍承压，但出口业务实现放量的大金重工受益于海外收入占比提升、盈利提升实现明显超额收益。2025年一季度海风相关标的存货、合同负债双高，随着国内海风项目陆续开工流程，盈利弹性有望逐步体现。• 铸件涨价落地，需求高景气业绩弹性有待释放。2024年，受销售单价大幅下降影响，铸锻件及主轴环节企业收入、盈利均承压。2025年一季度铸锻件标的业绩普遍实现较大幅度修复，主要受益于收入结构调整、需求淡季不淡带来的固定成本摊销等因素影响。25Q1铸件涨价基本落地，但预计Q1确收订单仍以24年价格计价为主，考虑到全年国内装机需求预期在100-120GW左右，预计Q2-3排产环比仍然向上，叠加涨价落地，预计相应标的业绩弹性有望持续释放。2仅供内部参考，请勿外传• 投资建议：25Q1行业拐点确立，景气上行板块收入、盈利有望持续向上，重点推荐三条更具盈利弹性的主线：1）受益于国内价格企稳回升、两海收入结构提升驱动盈利趋势性改善的整机环节，重点推荐：金风科技、运达股份、明阳智能等； 2）受益于“两海”需求高景气、海外订单外溢，盈利有望向上的海缆、基础环节，重点推荐：东方电缆、海力风电；3）受益于供需紧张提价落地，需求释放下业绩弹...
