民生证券：石化行业2024年度投资策略-立足新周期起点，探寻风险中的确定性免费下载

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 石化行业 2024 年度投资策略 立足新周期起点，探寻风险中的确定性 2023 年 12 月 20 日 ➢ 油价新时代，高位强支撑。1）需求：加息尾声，欧美国家最艰难的时期或已过去，同时，中国经济稳步增长，印度或将进入人口红利驱动的中高速发展阶段。2024 年全球需求有望温和增长，原油增量约 140-225 万桶/日。2）供给：OPEC 预计 2023 年原油行业资本开支将见顶，供给端增长乏力。其中，美国的资本开支意愿明显减弱，Capex/CFO 自 2015 年不断下滑。从其产量趋势来看，库存井+优质井位的快速消耗使得美国在疫后第一年产量就恢复了 50%左右，而目前新井单井产量已回落至疫前水平，仅靠库存井维持当前产量只需 6.7 个月库存井就将被消耗殆尽，同时低资本开支意愿使得钻机、新井数量同步下滑，因此我们预计，1-2 年内美国的原油产量就会面临下滑。在此背景下，OPEC+作为唯一有大量闲置产能（660 万桶/日）的组织，具有绝对的油价调控权，而 OPEC+挺油价意愿较强，最新会议宣布 24Q1 要继续减产，尽管实际减产量可能相比 23年 11 月仅有 23 万桶/日，但若该产量维持全年，2024 年将存在 57-255 万桶/日的供需缺口，可能将油价中枢推涨至 85 美元/桶；若 OPEC+提产，考虑中东依赖于石油的财政支出及经济转型成本要求的高油价，叠加当前欧美的历史低库存，我们认为，油价依然能维持在 80 美元/桶左右的高位水平。 ➢ 国内外天然气价差倒挂有望逐步缓解。尽管欧盟今年新增的天然气气源只弥补了俄罗斯管道气 67.3%的缺口，但在欧洲疲软的内需和暖冬的作用下，欧盟天然气需求的大幅下滑使得供应问题并没有明显暴露。后续如果没有俄罗斯管道气全部断供和极寒天气同时发生的极端情况，明年二季度初欧盟的储气率可能在60%以上，供应或相对充足，且全球的 LNG 出口和进口设施逐步投产，尤其是2025-2026 年将迎来大规模的产能释放，因此国际气价将逐步回归理性，国内气价弹性将重新由国内需求主导，经济稳增长下，国内气价或温和上涨。 ➢ 下游产能过剩，上游投资价值凸显。2022 年，我国炼油总产能达到 9.2 亿吨/年，下游的乙烯、丙烯、PX 等炼化产品产能的急剧扩张使得行业利润面临压缩，利润向上游转移，同时行业结构性不足和过剩同时存在，因此，下游在逐步往规模化、一体化、、高端化发展。而上游资本开支不足导致的原油产量...