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浪潮已至，把握电改投资机遇——公用事业2024年度策略华福低碳研究证券分析师：汪磊 执业证书编号： S0210523030001证券研究报告|行业投资策略公用事业行业评级 强于大市（维持评级）2023年12月19日请务必阅读报告末页的重要声明投资要点➢深化电力体制改革，迈出坚实电改步伐。2030年前将处于新型电力系统建设的加速转型期，新能源占比将逐步提高。风光增量显著却不能参与电力平衡，给电力系统灵活性带来挑战，十四五期间电力供需紧张。23年以来陆续出台相关政策文件，迈出坚实的电改步伐。23M7通过电力体制改革文件，强调与新型电力系统相适应的电改；23M9出台国家层面首份电力现货市场建设规则；23M11煤电容量电价机制出台。电力改革浪潮已至，把握电改投资机遇：➢火电：容量电价落地，重构火电价值。23年初至今煤价中枢降幅明显，火电盈利修复。随着构建以新能源为主体的新型电力系统的不断建设，火电盈利模式趋向多元化，有望重构火电价值（电能价值+容量价值+调节价值）（1）中长期市场和现货市场相互协调互为补充，体现电能价值。预计容量电价出台将带来电价结构调整，电量电价或小幅下降。（2）容量电价正式落地，体现容量价值。根据各省容量电价，保守测算24-25年全国容量电费（含税）约1209亿元。煤电容量电价落地，提高对煤电利用小时数等因素波动的容忍性，增强盈利稳定性，预计煤电板块估值体系或迎变革。（3）辅助服务机制不断完善，体现调节价值。随着辅助服务机制的不断完善以及风光大规模接入，辅助服务费用比例将不断增加。➢风光：产业链降本明显，风光驶向快车道。截至23M10，我国风电4.04亿千瓦；光伏5.36亿千瓦。预计23年底风光装机将突破10亿千瓦（此前设立目标为9.2亿千瓦）。风光装机一路高歌，预计24年装机有望继续呈现高增长态势。产业链一路降本，助推风光持续扩张。此外23年聚焦消纳问题、绿电市场化机制深化改革。预计24年将持续深入电改，构建适应新能源发展的消纳和交易机制。➢水电：发电有望同比提升，积极推进水风光一体。长江流域丹江口和三峡水位自6月以来逐渐好转，明显高于同期水平。预计明年上半年水电出力将明显好于同期水平。水电类债属性突出，高分红凸显防御价值。此外紧扣新型电力系统建设需要，积极推动水风光一体化建设。23M6全球最大水光互补电站雅砻江柯拉光伏电站；23M9我国首个基于流域水风光一体化基地建设的联合创新研究中心成立；23M10澜沧江流域漫湾水光一体化项目全面建成。➢核电：...