华创证券：能源化工行业2024年度投资策略-混沌的库存周期，康波萧条展望复苏免费下载

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 行业研究 基础化工 2023 年 12 月 13 日 能源化工行业 2024 年度投资策略 推荐 （维持） 混沌的库存周期，康波萧条展望复苏  华创能源化工团队的 2024 年策略主题词为，短周期：混沌的库存周期——拥抱刚需；中周期：产业周期下行——传统化工求变三路；长周期：站在康波萧条展望康波复苏——短久期 EPS 和长周期 PE 的分野。  弱补库周期，白马股看增量。库存周期的启动一定需要中国和美国的周期共振，这也是 Q3的补库未能形成趋势性行情的主要原因。在周期未启动之前建议关注下游制品环节的成本修复，包括轮胎、化纤、农药制剂。假设 24Q2中美同时补库为标志开启库存周期，考虑到 1）欧洲工业品去库和美国服务业衰退可能会影响补库强度；2）中美地产新开工双双下行使得地产向的化工品依然需要回避；3）供给增速过高压制价格弹性，我们判断下一轮补库是弱库存周期，白马股增量重于价格弹性，重点关注 24-25 年有显著增量的标的。  拥抱确定性，寻找低估值成长和需求确定性。低估值成长，建议关注低 PB、或者有较好资产负债表，同时未来 2-3 年具备成长或再定价机会的公司。需求确定性，建议参考 13-15 年去寻找化工行业的投资机会。需求不利的情况下，刚需赛道农化延伸出来的农药和化肥都值得重点关注，其中农药产业链的盈利更加靠近制剂端，而化肥产业链的盈利更靠近矿端，建议关注农药制剂和钾肥磷矿中成长性较好的公司。  地产大周期下行背景下，传统化工求变三路。大多数化工企业都是受益于中国城镇化过程中地产需求的拉动，同时一定程度上也受益于中国的人口红利和低价资源品，然而这三个要素都已形成拐点。因此投资人和产业都需要拥抱变化抑或寻找新的出路。未来化工企业的三条路径，向上游走，寻找更低的成本；向海外走，寻找更低的交易成本和更加适配的市场；向高附加值走，包括技术溢价、品牌溢价和价值观溢价。  康波萧条决定了通胀中枢上行。我们判断未来 2-3 年 EPS 流向上游资源品一方面是产能周期决定了资源品依然是最紧缺的环节，一方面是康波萧条决定了经济增长的压力更大，滞胀风险严重，而地缘政治风险使得资本更加短久期。资源品的高股息特性在追求短久期和确定性的环境里受到青睐。虽然市场有一定衰退预期，然而康波萧条总在收水衰退和放水滞胀的交...