民生证券：环保行业探寻高分红潜力，把握智慧化趋势VIP免费

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 环保行业 2024 年度投资策略 探寻高分红潜力，把握智慧化趋势 2023 年 11 月 29 日 ➢ 回顾 2023：继往开来。2023 年以来，环保行业整体表现优于大盘，其中水务及水治理板块表现较好。随着公共卫生事件影响的逐渐消除，环保行业整体呈现复苏态势。剔除个别公司大额非经常性损益因素影响，前三季度实现归母净利润同比增长 14.1%，盈利能力进一步增强。 ➢ 水务运营：量、价趋势上行，高分红可持续。2023 年多项水务及水治理政策发布，旨在补齐城市和县城污水处理能力缺口，提升水资源化利用水平，建立合理回报机制等。供水业务一般直接面向终端客户收费，由政府核定供水企业成本后制定，整体回款情况良好。全国生活用水、污水处理以及排水管网建设，保持增长趋势，促进水务运营及水污染治理业务持续稳定发展。与海外相比，国内水价偏低，具备上调空间。相关水务企业现金流良好，有望保持高分红。 ➢ 固废运营：资本开支达峰、现金流向好，具备高分红潜力。截至 2022 年底，我国城市生活垃圾焚烧处理能力已达到 80.47 万吨/日，提前完成“十四五”目标。垃圾焚烧发电行业已步入存量阶段，资本开支有所减少，资产负债率稳中有降，财务压力有所缓解；厂自用电率下降，吨垃圾发电量有所提升，叠加热电联产项目的逐步推行，项目运营能力持续提升，盈利安全垫厚；CCER 重启和“一揽子化债方案”的制定实施，有望保障焚烧发电项目的盈利及回款能力，进一步提升现金流。部分垃圾焚烧发电企业已具备提高分红的潜力。 ➢ 环卫电动化势在必行，“无人环卫”元年开启。2023 年 1-9 月新能源环卫车累计销售 4297 辆，累计同比增长 23.3%，市场渗透率为 7.2%。在“先行区试点”工作的推动下，新能源环卫车市场空间有望进一步打开。随着人口老龄化的加剧，低成本、高效率的自动驾驶环卫车具备广阔的应用前景。当前自动驾驶环卫车已实现在封闭和半封闭道路部分替代人力，且具备良好的经济性，“无人环卫”迎来行业发展拐点，逐步进入规模化、商业化应用阶段。 ➢ 投资建议：2023 年以来，环保行业整体表现优于大盘。我们建议关注以下两条主线：1）分红主线：水量、水价趋势上行，水务运营企业有望维持现金流优势，高分红具备可持续性，建议关注重庆水务、洪城环境；垃圾焚烧发电企业资本开支逐年减少，项目运营能力提升，盈利安全垫厚，具备提高...