德邦证券：煤铝现金流稳健为基，绿电贡献转型成长免费下载

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 电投能源(002128.SZ) 2023 年 11 月 13 日 买入（首次） 所属行业：煤炭/煤炭开采 当前价格(元)：13.44 证券分析师 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 研究助理 薛磊 邮箱：xuelei＠tebon.com.cn 谢佶圆 邮箱：xiejy＠tebon.com.cn 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -0.59 -2.75 0.60 相对涨幅(%) 2.73 2.07 8.45 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 电投能源（002128.SZ）：煤铝现金流稳健为基，绿电贡献转型成长 投资要点  能源转型先锋，煤电铝一体化发展。公司是蒙东&东北的褐煤龙头企业，现已形成煤电铝一体化的产业链布局，循环经济优势显著，步入高质量发展快车道。2022年公司实现营业收入 267.9 亿元，同比增长 8.6%；归母净利润 39.87 亿元，同比增长 11.3%。2023 年 H1 实现归母净利润 25.83 亿元，同比增长 10.8%。  煤炭业务：产销稳定&长协占比高，常年业绩稳健。1）公司下属 5 座露天矿井，核定产能 4600 万吨/年，权益产能 4564 万吨/年。2）2014 年以来，东北地区煤炭年均消费量基本维持在 4 亿吨以上，随着东北煤炭落后产能的退出，区域内煤炭需求缺口进一步加大。受益于区域煤炭供需不匹配，近年来公司煤炭产销率基本维持满产满销。3）公司煤炭长协比例高达 90%，能够有效地平抑煤价波动对业绩的影响。4）露天开采的生产模式，叠加单井产能大的规模优势，公司煤炭生产成本行业领先，2022 年毛利率高达 49.7%。  电解铝业务：自备电铸就低成本，盈利能力行业领先。1）2019 年公司收购霍煤鸿骏 51%股权切入电解铝领域，拥有已投运 86 万吨/年的电解铝产线，配套 180万千瓦火电及 30 万千瓦风电机组。2）公司高品质铝锭产出率相对较高，下游客户稳定，产能利用率维持 100%。3）电解铝产品同质性较强，企业竞争力主要体现在能源成本，而霍煤鸿骏自备电厂，构筑自身护城河。根据测算，2022 年公司电解铝业务实际度电成本仅为 0.27 元，同比增长仅 5.1%。  电力业务：绿电建设加速，未来核心增量。截至 2023 年 6 月底，公司拥有在运火电机组 1.2GW，新能源机组 3.12GW。为响应国家战略和实现“双碳”目标，2020 年以来公司在新能源领域持续加码，截至 2023 年 9 月 29 日，公司在建及规划...