国金证券：顺水可推舟——水火电盈利普遍增长，全年业绩可期免费下载

敬请参阅最后一页特别声明 1 + 国金证券研究所 分析师：许隽逸（执业 S1130519040001） xujunyi＠gjzq.com.cn 联系人：张君昊 zhangjunhao1＠gjzq.com.cn 联系人：唐执敬 tangzhijing＠gjzq.com.cn 联系人：汪知瑶 wangzhiyao＠gjzq.com.cn 顺水可推舟——水火电盈利普遍增长，全年业绩可期 ◼ 细分行业看：各行业 3Q23 迎来不同程度改善 （1）火电：中长期电价滞后于煤价下降，Q3 业绩高增。Q3 用电旺季火电发电量环比高增 16.2%，且去年同期高基数下今年仍实现同比+2.7%的正增长，主因宏观经济弱复苏。3Q23 来水情况好于去年同期挤压火电发电空间、叠加电力供需形势改善，发电量增速下滑致使火电营收增幅收窄；而迎峰度夏煤价保持在 800 元/吨上下，燃料成本下降后火电企业集体兑现业绩弹性、1~3Q23 火电行业如期大面积扭亏。 （2）新能源：装机放量平抑自然资源扰动影响，新能源运营商业绩稳健增长。3Q23 风电、光伏利用小时数同比下行，发电量增长靠装机增长驱动，二者 Q3 发电量分别同比提升 10.3%、27.6%。装机增长、发电设备成本下行驱动行业营收及净利润持续增长，但 Q3 自然资源转弱、平价和市场化进程推进使业绩增速有所放缓。 （3）水电：来水改善+电价上涨，3Q23 量利齐升。3Q23 来水改善，水电发电量、利用小时数分别同比增加 10.7%、8.7%。1~3Q23 全国水电累计发电量同比下降 10.1%，但在来水改善和新机组并表的基础上，水电大省用电供需偏紧带动水电市场化电量价格上浮，使得行业业绩稳健增长，上市公司营收、归母净利润同比分别+17.9%、+10.9%。 （4）环保：1~3Q23 水处理/节能环保利润增速领先。1~3Q23 环保节能板块盈利高增，其中双良节能主业节能节水产品与硅片业务均实现增长，公司归母同比+69%；固废治理板块新业务打开成长空间，部分标的积极把握时代风口，转变为 ToB 的商业模式，开拓酒糟资源化、电池回收利用等资源再生业务，获得增量。 ◼ 细分主要标的看：分化格局更显竞争优势 （1）火电：煤价下行贡献业绩弹性，3Q23 火电行业业绩亮眼。以 3Q23 净利增速最高的浙能电力为例，3Q23 实现营收、归母分别 277.8 亿元、31.8 亿元，同比分别+11%、+5460%；毛利率和净利率环比 2Q23 分别+3.9pct、+2.9pct。 （2）绿电：3Q23 绿电利用小时数下行，运营商业绩增长承压。例如三峡能源 1-3Q23 营收同比+11%，净利润同比-12%，自然资源扰动的负面影响抵消了装机增长...