国金证券：不确定性中的一缕光，煤炭板块高股息资产价值凸显免费下载

敬请参阅最后一页特别声明 1 国金证券研究所 分析师：许隽逸（执业 S1130519040001） xujunyi＠gjzq.com.cn 分析师：张弛（执业 S1130523070003） zhangchi1＠gjzq.com.cn 联系人：汪知瑶 wangzhiyao＠gjzq.com.cn 不确定性中的一缕光，煤炭板块高股息资产价值凸显 ◼ 策略视角：当前高股息策略价值凸显，煤炭板块值得关注 高股息策略往往在熊市占优，且在过热和滞胀阶段表现较好；由此判断，当下是配置高股息板块的较好时机。回溯历史：高股息策略相关指数在 2005 年至今的 8 段熊市中均明显跑赢中证 A 股指数、抗跌属性凸显，且该策略还具有较强顺周期属性，通常在过热和滞胀时期表现较好。聚焦当下时点：一方面，从市场走势角度来看，A 股市场整体走势依然较弱，参与主体避险情绪较浓，在市场走出趋势性上涨行情前，高股息策略凭借较强的防御属性，极具吸引力；另一方面，从经济周期角度看，随着各项政策逐步发力，房地产对经济的拖累将逐步减弱，若之后居民和企业端信心明显修复、中国经济复苏超预期甚至进入过热和滞胀阶段，高股息策略仍有望凭借顺周期属性跑出超额收益。 对比各行业，煤炭行业是当下高股息策略的较优选择。（1）煤炭在所有一级行业中股息率领先，且近五年行业股息率呈上升趋势。（2）煤炭行业的基金配置比例和估值依然有较大提升空间。综合考虑到其股息率位于全市场前列，盈利能力较高且较为稳定，在当前不确定环境中具备稀缺的业绩确定性，市场有望给予高估值，机构增配可能重新上演。 ◼ 板块聚焦：从分红的驱动力和能力、分红的可持续性、估值水平三维度论证煤炭是高股息策略的优选板块 高股息策略的本质为“高分红+低估值”。分红方面，不仅要看当下分红水平，还需考虑公司的高分红能否持续；估值方面，低估值不是唯一衡量标准，还要分析估值水平的未来走向，即能否维稳（是否抗跌）或后续有无提升空间。 1、从历史分红情况看，煤企具备较强的分红驱动力和能力。（1）历史分红追溯——过去 5 年内，主要煤炭上市公司分红承诺水平较高，且基本足额或超额兑现。（2）具备高分红的诱因——煤企控股股东普遍偿债压力较大或有较强的资金使用需求，叠加其他旗下公司现金流创造能力多数相对偏弱，因而对上市煤企的现金分红有较高诉求，使上市煤企具备较强的分红驱动。（3）满足高分红的条件——上市煤企经营性现金流创造能力较强，同时煤炭作为成熟行业、扩大再生产需求较低，从而使得经营性现金流...