智能经济：AI如何影响通胀VIP免费

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 固收 智能经济：AI 如何影响通胀 华泰研究 张继强 研究员 SAC No. S0570518110002 SFC No. AMB145 zhangjiqiang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 吴靖*，PhD 研究员 SAC No. S0570523070006 wujing018437@htsc.com +(86) 10 6321 1166 李梓豪* 研究员 SAC No. S0570526060003 lizihao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2026 年 9 月 02 日│中国内地 深度研究 核心观点 AI 快速发展推动全球经济进入智能经济时代，对价格的影响也更具复杂性。传统通胀分析框架因此面临新的拓展。 通胀理论方面，从古典数量论、凯恩斯主义、货币主义与理性预期，到新凯恩斯主义、低通胀范式和后疫情综合框架，现代研究已形成供需、预期、价格黏性与政策协同的多层次体系。AI 时代带来新挑战：总量供需框架适配性下降，传导链条重构，传统价格指标出现测量盲区，政策有效性需重新评估，价格内涵与长期均衡也可能发生变化。 当前市场针对 AI 对全球通胀影响的方向，核心在于不同力量的方向、时序与结构并不一致。短期资本开支、转型摩擦及财富效应偏向通胀；长期生产率提升、信息与交易成本下降、质量改善及新供给扩张偏向降价；市场竞争格局与收入分配则方向不定。 具体还有如下几方面关注点： 一是时间维度，智能经济对净通胀的影响可能呈现“先胀后缩”的演绎路径。短期需求先行，中期相对价格重构，长期随着生产率释放，供给压价力量逐步增强。通胀拐点可能领先于增长拐点，且对局部供给瓶颈更加敏感。 二是结构维度，智能经济对价格的影响在不同品类中存在差异化特征。整体形成“智能投入品通胀＞碳基最终品偏胀＞碳硅融合品震荡＞智能产出品降价”的分层格局；稀缺性并未消失，而会从电力、数据中心逐步迁移至数据、网络、系统可靠性、组织改造、复合型人才和有效需求。 三是国别维度，各国会呈现差异化的通胀组合。技术生产、资本品供给、能源投入、应用扩散和就业分配的位置不同，决定出口景气型、输入型、内需驱动型和生产率输入型等不同组合。 此外，生产率提升并不必然对应持续通缩。“生产率→成本→价格→通胀”的链条可能受到技术扩散、企业定价、新增需求、收入分配等因素阻滞；部分旧经济还会受到部分就业替代、实际利率上升、政策节奏及成本挤出等影响，最终方向取决于供给扩张与收入、财富和需求扩张的相对强弱。 回归现实，当前美国 AI 更多带来结构性再通胀：1）涨价集中于上游，PPI先行、CPI 滞后；2）后续仍有传导，但总量 CPI 拉动或有限；3）景气向居民端传导分化，部分就业替代、海外高利率及成本挤出压制旧经济需求。 智能经济时代还需要进一步重构通胀分析框架。 首先，我们建立新的通胀跟踪与度量框架。传统 CPI、PPI 面临交易难观测、质量不可比和固定篮子代表性下降三重失真，需要通过权重修正、质量调整、相对价格指数和 AI 投入链观测完善传统体系，并补充硅基服务价格、数字福利账户及 AI 投入与瓶颈价格等卫星指标。 其次，我们需重新思考经典通胀理论的变化。菲利普斯曲线可能趋于扁平化、非线性和部门分化；政策反应函数或需从单一通胀管理转向增长、就业、通胀与金融稳定的多目标权衡；货币流通速度、理性预期和价格黏性也出现新的内涵。 风险提示：AI 对就业的影响超预期、AI 对通胀的影响超预期。 000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000下载日志已记录，仅供内部参考 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 固收研究 正文目录 智能经济：AI 如何影响通胀 ......................................................................................................................................... 3 一、通胀理论演进与新挑战................................................................................................................................... 3 二、智能经济到底对通胀影响方向如何？ ............................................................................................................. 5 三、新时代通胀框架的构建................................................................................................................................. 13 风险提示.............................................................................................................................................................. 16 图表目录 图表 1： 通胀理论的演进与新挑战（美国视角）......................................................................................................... 4 图表 2： 通胀影响的曲线与增长对比 ........................................................................................................................... 6 图表 3： 通胀影响的行业结构 ..................................................................................................................................... 7 图表 4： AI 通胀影响的全球格局 ................................................................................................................................. 8 图表 5： 生产率提升未必对应通缩 .............................................................................................................................. 9 图表 6： 通胀更多表现为内部结构变化 ....................................................................................................................... 9 图表 7： 日、韩、中国台湾 PPI 相关分项同比 .......................................................................................................... 10 图表 8： 中美 PPI 相关分项同比 ............................................................................................................................... 10 图表 9： AI 相关行业对我国 PPI 拉动上升 ................................................................................................................ 10 图表 10： 美国 PCE 相关分项同比 ............................................................................................................................ 10 图表 11： 美国通信类 CPI 价格 ................................................................................................................................. 10 图表 12： 中日韩通信类 CPI 价格 ............................................................................................................................. 10 图表 13： 中国台湾收入改善明显 .............................................................................................................................. 11 图表 14： 中国台湾消费与信心改善明显 ................................................................................................................... 11 图表 15： 韩国国内收入增速远高于 GDP 增速 ......................................................................................................... 11 图表 16： 美国非农时薪数据结构 .............................................................................................................................. 11 图表 17： 日本企业收入修复快于家庭收入与支出 .................................................................................................... 12 图表 18： 中国居民收入未见明显改善 ..................................