中信证券：氢能行业2024年投资策略-降本为基，行业预期有望修复免费下载

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 31 页起的免责条款和声明 降本为基，行业预期有望修复 氢能行业 2024 年投资策略｜2023.12.28 中信证券研究部 核心观点 祖国鹏 氢能行业首席 分析师 S1010512080004 展望 2024 年，燃料电池汽车产业链补贴有望落地，加之产业链降本效应的累积，FCEV 产销量增长或再度加速；绿氢及其衍生品的新应用场景和商业模式有望成型，有望带动绿氢项目的投资和电解槽需求高速增长。因此 2024 年或是行业预期修复的一年，FCEV 和绿氢产业链发展均有望提速，我们维持行业“强于大市”评级。 ▍2023 年回顾：FCEV 产销不及预期，绿氢项目规划大增。2023 年前 11 月，燃料电池车产销近 4000 辆，相比 2022 年全年增长 42.6%/34.8%，但距市场年初预期的 80～100%的增速有落差。根据 thinkercar 数据，2023 年前 11 月，商用车上险量为 4752 台，CR3 为 37%，燃料电池系统 CR5 为 47%，亿华通/捷氢科技/重塑科技位居前三；根据我们统计，当前有 55 个绿氢项目披露投资进展，其中 20%的项目处于开工阶段。此外，2023 年行业一级市场融资规模同比下降，示范城市群补贴落地延迟，也压制行业预期。 ▍FCEV 展望：2024 年补贴有望落地，产业链降本效应持续累积。目前已有部分地方政府部门宣布将燃料电池示范补贴列入 2024 年预算，第一轮补贴有望于2024 年发放到位，或改善行业现金流状况，叠加产业链降本的累积效应，FCEV产销量有望加速，2024 年销量仍有机会突破万辆，推动燃料电池零部件和相关材料的增长，也有望助力部分企业扭亏，有助于投资者预期的改善。我们预计到2025 年，国内 FCEV 保有量或达到 5 万辆的规划目标。 ▍ 绿氢展望：成本有望低于 25 元/kg，绿色航运燃料兴起或贡献需求增量。目前大型化工、电力企业积极规划绿氢项目，从已运行的示范性项目看，经济性和商业模式尚未成熟。我们结合内蒙等地的相关政策推算，在风光互补的电站模式下，2024 年绿氢成本有望低于 25 元/kg，在特定的应用场景中或具备初步经济性。在绿氢需求端，欧洲大型船运公司的减碳目标或带动绿色甲醇等绿色燃料的需求。我们测算，至 2025 年绿醇对应的绿氢需求约 84 万吨。按照跟踪的各类绿氢项目规划，我们预计 2024 年国内电解槽需求量或超过 3.75GW。 ▍风险因素：绿氢项目推进不及预期；燃料电池材料降本速度不及预期；产业支持政策落地低于预期；氢能车产销量...