证券研究报告·公司深度研究·工业金属 东吴证券研究所 1 / 27 请务必阅读正文之后的免责声明部分 云铝股份（000807） 绿电铝一体化龙头，享受长期成本优势 2023 年 11 月 29 日 证券分析师 陈淑娴 执业证书：S0600523020004 chensx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 12.97 一年最低/最高价 10.42/16.45 市净率(倍) 1.85 流通 A 股市值(百万元) 44,978.79 总市值(百万元) 44,979.41 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.01 资产负债率(%,LF) 29.45 总股本(百万股) 3,467.96 流通 A 股(百万股) 3,467.91 相关研究 《云铝股份(000807)：高弹性水电铝龙头》 2023-05-07 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 48,463 46,525 54,823 57,765 同比 16% -4% 18% 5% 归属母公司净利润（百万元） 4,569 4,552 5,827 6,805 同比 37% -0.36% 28% 17% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.32 1.31 1.68 1.96 P/E（现价&最新股本摊薄） 9.85 9.88 7.72 6.61 [Table_Tag] 关键词：#稀缺资产 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司是国内水电铝一体化龙头企业，背靠中铝增强原材料保供能力：公司现已经形成年产氧化铝 140 万吨、绿色铝 305 万吨、阳极炭素 80 万吨、石墨化阴极 2 万吨、绿色铝合金 157 万吨的绿色铝一体化产业规模；随着 2018 年正式并表中铝集团，我们认为随着双方协同效应的进一步显现，云铝对原材料的保供能力及应对上游涨价风险的能力加强。 ◼ 公司运营管理能力大幅优化，资产负债表持续改善，ROE 有望持续提升：公司自2019 年来三费逐年降低，通过大量偿还带息负债，公司资产负债率自 2018 年的75.44%的高点下降至 35.29%，以经营活动现金流净额和带息债务的比值作为偿债能力的指标得到显著改善，从 2018 年的 1.64%大幅提升至 2022 年的 105.70%，摊薄 ROE 达 20.44%，显著高于行业同类公司，通过对老旧设备的计提减值，公司轻装上阵，随着铝价的进一步回升，公司有望享受行业贝塔和企业自身阿尔法的双重估值抬升。 ◼ 公司吨铝市值位于可比公司低位，业绩具备高弹性：根据主要可比公司电解铝权益产能和市值，我们测算可得云铝股份吨市值为 1.7 万元，远低于可比公司；在铝价增长 5%、10%，和 15%的情境下，云铝股份利润增厚比例分别为 29%、58%，和87%，具备...
