请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业深度研究报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 电力 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃emailAuthor＃ 分析师： 蔡屹 caiyi@xyzq.com.cn S0190518030002 ＃assAuthor＃ 研究助理： 朱理显 zhulixian@xyzq.com.cn 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 电 力体制改革及电力市场建设：国内历史上经历了三轮电力体制改革，市场逐步替代计划成为电力资源配置的主要手段。站在当前时点，我国提出建立以新能源为主体的新型电力体系，从“源网荷储”四环节提高系统运行的稳定性，同时加快建设全国统一电力市场，研究制定“1+N”规则。电力市场建设方面，美国 PJM 电力批发市场较为成熟，2021 年其电能量、容量、辅助服务市场成本分别占比 62%、17%、2%，相应电价分别占比 59.6%、16.4%、1.3%。参考 PJM 机制，电力市场可根据不同电力价值进行划分，例如电能量价值、容量价值、灵活性价值、绿色价值、金融衍生价值等。其中电能量价值即每发一度电所获收益，为电价主要部分；容量价值反映电力系统容量供应充裕性，促进回收固定发电成本以激励电源投资；灵活性价值于辅助服务市场中体现，帮助解决实时电力不平衡问题；绿色价值即绿色产品的溢价，如绿电、绿证交易价格。 ⚫ 电能量市场：以中长期交易为主（规避风险），现货交易为辅（发现价格）。按时间可分为年长协、月长协、现货，按区域可分为省内、省间。其中中长期交易规模占市场化电量比例维持 80%左右，且 2022 年以来各省年长协电价普遍明显上浮。现货定价随行就市且不受±20%涨跌幅限制，故电的商品属性得以加强；在现货交易较成熟的省份中，2022 年广东以 0.5566 元/度的年均现货电价居于首位，蒙西、甘肃河东上浮比例均大幅超 20%。此外，省间现货交易活跃，2022 年试运行期间累计交易电量 278 亿度，电价于 8 月升至近 2.2元/度；其中火电电量占比最高（52%），成交均价亦最高（1.38 元/度）。 ⚫ 容量市场：山东、云南等省份先行探索，容量补偿机制亟待推向全国。三种典型的容量成本回收机制包括稀缺定价、容量市场、容量补偿；稀缺定价通过放宽电能量价格上限、缺电时允许出现短时极高尖峰电价，市场监管要求极高；容量市场以市场竞争方式形成机组可用容量价格，对现货市场运营条件要求较高；容量补偿以行政手段制定补偿价格，费用向用户侧疏导；考虑到国内电力...
